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　　交銀國際   楊青麗、黃文山、李苗獻

　　2011年港股投資策略--把握結構調整主線，機會或在上半年

　　十二五經濟發展模式被迫轉型，結構調整終將成真。由于發達經濟體負債水平較高，舊有的國際經濟秩序難以為繼，同時中國亦面臨日益嚴峻的勞動力和能源約束，因此中國的結構調整具有必然性。我們認為中國的結構調整將促成三大趨勢：一，收入分配的改善、城鎮化的推進和農村社保體系的完善將有助于縮小儲蓄-投資缺口；二，中國儲蓄-投資缺口的縮小將減少其為美國經常項目逆差所提供的融資規模，再加上美國經濟前景不明朗，如果國際金融市場不發生大的動蕩，美元資產對國際資本的吸引力將下降，這些因素將加大美元在中長期內貶值的可能性；三，隨著未來3 到5 年中國勞動力和能源價格的上漲，以及人民幣名義匯率的升值，我們認為人民幣實際匯率將加速升值，這將加快中國非貿易品部門的發展和制造業的升級步伐。

　　2011 年市場展望：恒指有望見到27000-30000 點。我們預計中國2011 全年GDP 增速將小幅放緩至9.6%，主要受投資及外部需求下滑拖累。但十二五規劃的實施，政府在戰略性新興產業及基礎設施建設上投資的增加，以及消費的穩步增長，將有助于經濟維持較快增長；2011 年港股估值有提升空間。港股當前14.6 倍的市盈率并不貴，而且如上文所述，美元在中長期內將貶值，這會促使資金撤離美元資產，流入香港等新興市場，從而提升市場估值水平。即使保守地假設2011 年上市公司盈利不變，而基于17-19 倍市盈率估值計算，恒指也可升至27000 - 30000 點水平。

　　全球2011 年下半年政策緊縮壓力更大，機會或在上半年。隨著環球經濟復蘇，我們預料環球通脹逐漸再現，投資者的焦點將很可能由經濟的復蘇轉向對各國央行，尤其是美聯儲收緊措施的擔憂。我們估計美國的CPI 最快在2011 年的下半年將見上升壓力，其最主要的原因將是前期美元的濫印，以及入口價格高漲引致的輸入性通脹。而且考慮到中國2011 年下半年的通脹壓力較大，我們預計中國在2011 年下半年加大收緊政策的可能性更大, 投資機會或在上半年。

　　行業及個股選擇：把握好結構調整的投資主線。我們根據中長期經濟轉型趨勢及2011 年經濟形勢和估值，推薦以下行業﹕電訊服務、醫藥、零售、保險、光電、食品飲料、銀行、新能源設備、石油石化和有色金屬；我們重點推薦以下個股：