李珊珊 萬 麗

　　為加強流動性管理，適度調控貨幣信貸投放，中國人民銀行決定，從2010年11月29日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　我們認為，再次上調存款準備金率仍在意料之中。本次上調存款準備金率，將再次凍結流動性3000多億元。至此，即使不考慮暫時實施的差別化存款準備金率，大型存款類金融機構存款準備金率已達到18.0%，創歷史新高。此次上調的主要原因，仍是應對當前通脹和流動性管理壓力，限制信貸投放連續超額投放。

　　我們認為，這對于上市銀行2011年盈利年化的靜態影響在0.5%以內，而且實際影響更小。由于本次是限制銀行放貸超限，仍不會影響銀行信貸投放目標的實現。對銀行來說，主要通過降低債券投資或者同業資產配置，來滿足法定存款準備金率的提高，對于銀行盈利的實質影響仍非常有限。這對生息資產收益率較高，或者存貸比較高，或者中間業務收入占比較低的銀行影響略大一點，如農行、交行、招行、民生銀行、中信銀行。不過，實際影響大小還要取決于銀行資產具體調整方式。

　　此前實施的差別化存款準備金率于12月上旬到期，將釋放約2000億的資金。央行在加快存款準備金率上調的同時，并沒有同時加大央票的發行力度，11月到期央票和正回購合計3025億，月初至今央票回籠1890億。目前1年期央票利率2.34%，遠高于法定存款準備金利率，而且由于存款準備金率可以長久而靈活地凍結流動性，未來仍有上調可能。對于持續上調的影響，則應理性看待其中的因果關系，上調是流動性過剩之果，所以不會對銀行盈利預期產生明顯影響。

　　目前市場對繼續緊縮的預期已較為充分，包括年底前可能繼續上調存款準備金率，甚至加息等。上調存款準備金率對銀行實質業績影響非常有限，更重要的是銀行股估值具備較高的安全邊際，H股銀行2011年平均PE為10倍，平均PB為1.78倍。而且如果加息，對銀行正面影響更大。在明年盈利確定增長的推動下，未來12個月有20%以上的回升空間。因此維持行業“領先”評級，維持中信銀行和民生銀行“買入”評級。此外，近期交行跌幅較大，我們認為由于2010年交行資產質量風險暴露得較為充分，明年的資產質量和信貸成本可能表現相對較好，目前估值較為安全，建議關注大幅下跌帶來的投資機會。 (交銀國際 李珊珊 萬 麗)