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　　永豐金融集團(tuán)研究部主管 涂國(guó)彬

　　這兩周的市況，明顯地存在著一個(gè)主題：避險(xiǎn)重臨。最主要的三大指標(biāo)，也指向這個(gè)結(jié)論。

　　首先，反映投資者對(duì)美股標(biāo)普期貨后市波動(dòng)性的VIX指數(shù)，未有再往20的方向下跌，反而回升至25附近，已是最明顯的隱憂(yōu)。事實(shí)上，這個(gè)指數(shù)在歐債危機(jī)漸退時(shí)，亦慢慢回落，所以訊號(hào)有可靠往績(jī)。

　　另一個(gè)是金價(jià)，不用多說(shuō)，歐債危機(jī)時(shí)一直攀升，危機(jī)后略回落，近日又再上升，可見(jiàn)6月初以后的資金由避險(xiǎn)工具回流至風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的動(dòng)作，近日應(yīng)有逆轉(zhuǎn)了。

　　至于美匯指數(shù)，最近反彈不少，相對(duì)于其他地方的貨幣升值，明顯地與美債有其聯(lián)動(dòng)關(guān)系，間接反映避險(xiǎn)角色。

　　訊號(hào)形成具可靠代表性

　　當(dāng)然，這些訊號(hào)本身的形成，能夠有可靠代表性，是因?yàn)楸旧韥?lái)自投資者真金白銀的買(mǎi)賣(mài)決定，反映各人所擁有的資訊，也反映各人所感到的憂(yōu)慮和興奮。然而，真正重要的是，訊號(hào)背后的理由，或者更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)卣f(shuō)，應(yīng)該是何種環(huán)境導(dǎo)致投資者會(huì)以錢(qián)投票，結(jié)果出了這些訊號(hào)。

　　當(dāng)前，若說(shuō)歐美經(jīng)濟(jì)的情況不理想，相信全球各地沒(méi)有誰(shuí)不同意。問(wèn)題是，這個(gè)狀況，究竟有多少已為大家所接受。如果已經(jīng)接受，則要面對(duì)一個(gè)問(wèn)題，即當(dāng)陸續(xù)傳出實(shí)際情況仍在惡化中，或改善的速度極慢，那么，便要考驗(yàn)大家的接受能力，可否一次又一次接受新的壞消息。

　　投資者應(yīng)避免一廂情愿

　　相反，若果尚未真正接受，而是自得催眠地，存有一絲一點(diǎn)的一廂情愿，希望情況其實(shí)沒(méi)有想像般差，如果是這樣的話(huà)，則恐怕情況更糟，因?yàn)樽罱K都有一刻，一廂情愿的效力消失，屆時(shí)的打擊更大。

　　假如上述這種情況正是如今處境的話(huà)，則可以設(shè)想，任何風(fēng)吹草動(dòng)，任何經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的放緩或惡化，都可能觸發(fā)投資者的悲觀(guān)情緒。不是說(shuō)哪一個(gè)特定的數(shù)據(jù)有如此重要性，而是始終都有某個(gè)程度的轉(zhuǎn)差，是可以突然引來(lái)改觀(guān)的。

　　這種改觀(guān)，可以想像是由量變引伸至質(zhì)變。打個(gè)比喻，一根蘆葦?shù)谋旧砜赡芎茌p，但一根又一根地加上驢子的身上，總有某一根會(huì)達(dá)到突然不能容忍的水平。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，不是哪一根特別重，而是一個(gè)過(guò)程中，會(huì)由本來(lái)的一根一根的量變，演化成背得起或背不起的質(zhì)量。

　　這個(gè)問(wèn)題之所以值得關(guān)注，是因?yàn)榻鼇?lái)投資者開(kāi)始爭(zhēng)辯是否有雙底衰退，或所謂二次探底，名目繁多，但其實(shí)簡(jiǎn)單道來(lái)，就是早前的復(fù)蘇還未穩(wěn)固，隨時(shí)有機(jī)會(huì)重新步進(jìn)衰退。這個(gè)現(xiàn)象大家都不想見(jiàn)到，但這可不為個(gè)人主觀(guān)意愿所動(dòng)，一廂情愿沒(méi)有多少用。反而要留意，其他人的想法是否變得悲觀(guān)，而這個(gè)悲觀(guān)又會(huì)否導(dǎo)致減少投資或消費(fèi)，又或者甩賣(mài)資產(chǎn)。