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　　交銀國際  黃文山、徐麟威

　　中國經濟形勢漸明朗，有利港股。中央對下半年宏觀政策的態度趨于緩和，下半年中國宏觀調控或偏向中性，宏調力度未必比上半年大，尤其當經濟運行不確性依然較高之時。至于經濟增長的方向，中央定調，一來要繼續挖掘內需，刺激消費，為中長期經濟增長奠定基礎；二來要加大對戰略性新興產業的支持，為長遠經濟增長發展動力；第三要助推西部開發，在保經濟較快增長的同時拉近東西部差距，改善民生。

　　投資依然是經濟增長的關鍵。由投資向消費的轉型，并非1、2 年時間內可以完成。消費刺激只是一時之計，不可持續；制度改革亦牽涉到眾多利益，還需循序漸進。所以，短時間內要拉動經濟，或保經濟較快增長，投資依然將是關鍵力量。從另一個角度來看，中國正處在城市化發展的初期，亦恰好需要大量公共消費品的投資。這些投資，如高速鐵路、內陸高速公路、地鐵等基礎設施，以及農村建設上的投資，不但有助于從時間（節省）上提高經濟運作效率，而且還將對未來的城市家庭消費，乃至農村消費的增長起到拉動作用。

　　美股對港股流動性的影響不容忽視。近月公布的多項美國經濟數據反映美國經濟在政府刺激政策逐步退出后開始轉弱。ECRI 指數，作為一項美國經濟的領先指標，亦由今年5 月開始再度轉弱，暗示美國經濟增長或會于2010 年下半年開始放緩。無論從經濟數據還是公司財報，我們實難判斷多數公司可以順利應對美國接下來的經濟情況，因此美股近來的強勢實非理性。再考慮到美股現時估值并無優勢，我們認為投資者應尤其提防美股可能的回調對港股造成的沖擊。

　　中美貿易摩擦可能升溫。美國失業率高企，經濟復蘇緩慢。國內消費短時間內起不來，政府面對政治壓力，無疑會打外貿的主意，加強貿易保護，變相提高進口貨品價格，化進口為內需。從去年和今年的情況來看，我們推測美國會持續性地針對中國施行出口打擊，無論是從匯率、貿易保護措施，還是產品質量打擊出發。

　　我們對港股下半年的判斷還是維持區間震蕩，投資者需多留意市場氣氛。就未來幾個月來看，若美股期間急挫，恒指還有重回20000 點以下的風險，投資者對此不可掉以輕心，但港股年內再創新低的可能性不大。短線投資者遇到這種情況可把握波段操作機會，趁低吸貨；中長線投資者則應已基本完成中長倉部署，不必過分擔憂此處短線震蕩，安心持倉為主。當然，在美股適當調整過后，又或者其能夠始終強勢維穩，港股則有機會向上步入新的震蕩箱體，對應22000-24000 點范圍。總體來講，在當前波動市中我們建議投資者減少操作次數，精選個股，逢低吸納，謹慎做多。