康宏證券及資產管理董事 黃敏碩

　　中國物流業采購協會公布，內地7月份采購經理人指數(PMI)跌至51.2點，為過去17個月以來的低位，雖仍高于50點的盛衰分界線，反映內地制造業仍在擴張，惟增速正在放緩。

　　事實上，國家自年初定下“保八”目標后，市場已經預期中央年內政策方向將在維持經濟較快增長的大方向下，對經濟作出一定程度的調控，尤其是在升幅過急過快的內房產業。內地次季GDP按年增長只有10.5%，大幅低于預期的11.9%，已顯示了中央調控的決心，市場對國家調控的憂慮也反映在早前連番下挫的A股上。

　　內需續成GDP主要動力

　　近期不少官員及學者均表示，國家“二次探底”的機會不大，為內地經濟護航，而除了“二次探底”外，當局亦強調維持政策的維定性及連續性，實施適度寬松的貨幣政策，調整經濟結構，促進轉變，意味下半年國家大體宏觀政策將不會有明顯轉向，料續以“有保有控”為主，以保持穩定較快的經濟增長為前提，對內需進行提振，加快發展新能源產業，冀讓內需成為GDP主要動力，并在同一時間調控內房，控制其升勢，保障民生。

　　然而，外圍仍未見起色，美國次季GDP按年增長放緩至2.4%，差過市場預期的2.5%，雙底衰退的風險仍未能刪除，另一邊廂，歐洲大部分銀行雖通過壓力測試，惟測試的透明度有限，未能完全反映銀行的資本情況，區內經濟續存憂慮，國家出口的反彈勢頭或為受累，影響整體經濟增長。上半年出口對國家GDP的貢獻率為5.8%，在GDP三頭馬車中的比例最少(消費及投資的貢獻率分別為38.1%及59.1%)，也反映出口仍處較弱境地。

　　政策或微調利好投資氛圍

　　在出口或為受累下，或增加國家經濟“二次探底”的風險。此外，上半年商業銀行地方融資平臺貸款達7.66萬億元(人民幣，下同)，當中有23%的債款有嚴重的償還風險。

　　地方債務危機加深，中央為了避免情況進一步惡化，影響地方施政，預期固定資產投資增長將再為減慢，加上一眾內外不明朗因素，或會促使當局在宏觀政策上作出一定程度的微調，宏調力度或會有所放松。

　　政策微調的憧憬，加上內地加息時間預期推遲下，料有利投資市場回復信心，加上內房正值政策成效觀望期，暫未有新政出臺，刺激A股由低位反彈，除非國策有所轉向，或外圍再發生突發事故，否則預期A股上升勢頭將為延續。