恒生及國企指數2010年第三季預測

　　注：所有預測均以 2010年6月22日收市價為基準

　　繼迪拜危機之后，全球對希臘、西班牙等國赤字程度的擔憂，似乎有向歐元區蔓延之勢；而從希臘到歐盟，從歐盟到美國，各國都推出了多項措施削減政府赤字。但在經濟復蘇仍然嚴峻的形勢下，各國推出的削減赤字計劃，面臨各種障礙與風險，令全球經濟復蘇及股市表現增添不明朗因素。

　　09 年下半年國內經濟快速反彈，在基數較高的情況下，今年下半年經濟增長或放緩。多項數據反映內地經濟自去年以來的強勁增速已開始放緩，如工業增加值、城鎮固定資產投資增長回落，令市場擔憂經濟下行風險，預期退市步伐將延遲。

　　現時恒生指數成份股平均預測市盈率為13.7倍，由于現時估值吸引，港股在第二季累積一定跌幅后，預期在7、8月將可回穩。

　　行業方面，港府早前推出“9招12式”規管一手樓銷售，令本港住宅物業市場的氣氛轉弱，但本地地產股目前股價較2010年度資產凈值已有30%折讓。此外，5 月份本港貸款按月增長4.6%，貸款增長較預期為佳，對本地銀行股有利，特別是擁有內地母行背景的工銀亞洲(0349.HK)及中銀香港(2388.HK)。

　　中資股方面，獲國內政策支持的家電及汽車股在09 年成為市場焦點，但大部份已累積一定升幅，我們建議投資者可留意國內藥業、農業、體育用品、食品及保險股。

　　環球經濟

　　金融危機爆發以來，歐美各國政府為了救市和刺激經濟復蘇都背負了高額債務，當經濟復蘇停滯不前，巨額債務便成為這些國家最大的風險。若處理不當，政府將陷入債臺高筑、經濟低迷和失業率持續高企的困局中，在這樣的情況下就容易出現政府債務違約的事件。評級機構下調主權信用評級，就是向外界提示這些國家出現主權債務違約風險。

　　去年 12月全球三大評級公司(惠譽、標準普爾及穆迪)下調希臘主權評級，希臘的債務危機隨即愈演愈烈。歐洲其它國家也開始陷入危機，歐元區內經濟實力較強的西班牙未來三年預算赤字居高不下，德國預計2010年預算赤字占GDP的5.5%，整個歐盟都受債務危機困擾。

　　按歐盟制定的《穩定與增長公約》，歐元區成員國必須遵守赤字控制在GDP的3%的標準。雖然這只是一個靈活的參考數值，但自去年應對金融危機以來，歐元區以及美國等發達經濟體系的政府赤字都超過、甚至遠超GDP3%的警戒線。

　　此外，自奧巴馬提出2010年-2011年財政預算以來，美國的巨額赤字也備受關注。白宮預計，聯邦政府2010財年赤字將達1.6萬億美元，占GDP的10.6%，是自二戰以來的最高比例。穆迪警告，若美國經濟增長低于預期，或政府不采取更嚴厲的措施解決赤字，美國所處最高級AAA級主權信用評級將承受壓力。

　　繼迪拜危機之后，全球對希臘、西班牙等國赤字程度的擔憂，似乎有向歐元區蔓延之勢；而從希臘到歐盟，從歐盟到美國，各國都推出了多項措施削減政府赤字。但在經濟復蘇仍然嚴峻的形勢下，各國推出的削減赤字計劃，面臨各種障礙與風險。歐洲各個國家普遍存在財政赤字和債務率超過占GDP3%和60%的國際警戒線。由于歐盟各個國家都是主權國家，貨幣雖然統一，但由于沒有共同的財政政策及貨幣政策，因此較難做到協調一致。預期要徹底解決危機需時較長，令全球經濟復蘇及股市表現增添不明朗因素。

　　港股及中資股展望

　　通脹預期

　　國家統計局公布中國5月份經濟數據，5月份居民消費價格指數(CPI)按年升 3.1%，較上月擴大 0.3%，突破中央設定的 3%的目標。工業品出廠價格指數(PPI)按年升7.1%，較上月擴大 0.3%。消費品零售總額按年增 18.7%，比 4月加快 0.2%。

　　但另一方面，5月份工業增加值升 16.5%，比 4月放緩 1.3%，1至 5月城鎮固定資產投資按年增 25.9%，比 4月回落 0.2%。

　　工業增加值及城鎮固定資產投資增長回落，反映內地經濟自去年以來的強勁增速已開始放緩。CPI上升主要由食品及住房價格帶動，預期在6、7月仍將上升。另外，外圍歐債危機拉低國際商品價格，隨著油價和鐵礦石價格下跌，以及基數在去年下半年上升，料下半年 PPI增速將回落。

　　出口及人民幣升值

　　5月份中國出口 1,317.6億美元，按年升 48.5%，較上月加快 18.1%，高于市場預期的32.0%。進口 1,122.3億美元，按年升 48.3%，較上月回落 1.4%；當月貿易順差為 195億美元，較上月擴大 178億美元。出口超預期是因為主要經濟體系需求強勁，出口至美國按年增長 44.3%，歐盟增 49.7%，出口至巴西及俄羅斯分別按年大幅增長1.1倍及91.6%，反映新興市場已逐漸成為中國的主要出口市場。歐盟占中國出口總額約20%，自本年初開始，歐元兌人民幣已經貶值16.5%，預期歐債危機對中國向歐盟出口的影響將在第三季顯現，預計未來出口增長將有所放緩。匯率方面，人民銀行宣布重新啟動人民幣匯率改革，但強調匯率將不會如 05年的改革般進行一次性的調整，堅持以市場供求為基礎，并參考一籃子貨幣進行調節。人行認為匯率變動有助減少貿易不平衡和經濟對出口的過度依賴，亦有利于增加就業，尤其服務業。

　　中國經常帳盈余占GDP比例從2010年開始已明顯下降，國際收支漸趨平衡，令外國藉貿易失衡要求人民幣升值的壓力減少。由于人民幣匯率將參考一籃子外國貨幣走勢，以現時歐元下跌情況下，人行大幅上調人民幣的機會不大。

　　投資方向

　　中央不斷推出措施嚴控房地產市場，國務院表示將逐步推進房產稅改革，繼續推出收緊樓房信貸政策，國家調控政策密集出臺后，一線城市的二手樓價及成交已見明顯下跌， 5月份全國商品房銷售面積比上月下降16%。全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲12.4%，漲幅比4月縮小0.4%，是今年首度升勢放緩。內房股短線仍將面對政策風險。

　　中國人民銀行在G20峰會召開前夕，突然宣告增加人民幣匯率彈性，市場對人民幣會逐步升值的憧憬再次升溫，投資者可留意受惠于人民幣升值的行業，包括航空、能源、紙業、金融及內房股等。

　　09年下半年國內經濟快速反彈，在基數較高的情況下，今年下半年經濟增長或放緩。多項數據反映內地經濟自去年以來的強勁增速已開始放緩，如工業增加值、城鎮固定資產投資增長回落，令市場擔憂經濟下行風險，預期退市步伐將延遲。由于歐美經濟復蘇速度減慢，加上歐債危機仍不明朗，與外圍經濟相關性較高的航運及碼頭股，投資者宜采取

　　觀望態度。獲國內政策支持的家電及汽車股在09年成為市場焦點，但大部份已累積一定升幅，我們建議投資者可留意國內藥業、農業、體育用品、食品及保險股。

　　由于現時恒指成份股平均預測市盈率為13.7倍，估值合理，港股在第二季累積一定跌幅后，預期在7、8月將可回穩。

　　行業方面，港府早前推出“9招12式”規管一手樓銷售，令本港住宅物業市場的氣氛轉弱，但本地地產股目前股價較2010年度資產凈值有30%折讓，版塊中，可留意基本因素較佳的恒隆地產(0101.HK)。此外，5月份本港貸款按月增長4.6%，貸款增長較預期為佳，對本地銀行股有利，特別是擁有內地母行背景的工銀亞洲(0349.HK)及中銀香港(2388.HK)。

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