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　　2008年底的金融海嘯，經過一年的整固，投資者開始重拾信心，認為全球經濟于2010年開始全面復蘇，更是預期中國經濟前景一片大好。然而，內地的政策開始收緊，影響了上半年內地市場表現，加上外圍主權債務危機惡化，拖累中港股市出現調整，恒指更一度跌穿19000點心理關口，低見18971點，本周三上半年最后一個交易日收報20128點，險守20000點心理關口；上半年計，累計跌幅為6.4%，國企股指數則下跌9.3%。

　　政策收緊符合預期

　　其實政策適當收緊應在預期之內，因為2009年推出的振興方案，刺激中國經濟高速增長是屬于一種“非常態”的模式，完全依靠政府的支持。因為決策當局努力“保八”，但當經濟增長已經遠超其范圍，更達到9％時，為控制經濟增長在目標范圍之內，中央隨即推出緊縮政策是必然。在上半年調控成效未顯之時，預期中央短期內不會有過激的措施。預期今年第二季度經濟增長將放緩至10%左右，隨著上半年的措施逐漸生效，第四季到明年第一季度時，經濟增長將進一步降到8%左右。

　　各地央行退市計劃勢延遲

　　展望下半年，除了中央微調政策外，歐洲主權債務危機是另一個左右投資者的情緒，有幸的是歐盟正在全力施救那些陷入危機的國家，主權債務困境不會像2008年金融海嘯一樣做成不可預見的嚴重沖擊。只是如此一來，眾央行退市的計劃勢將延遲，預計歐洲央行在2010年內都將被迫維持低利率不變。

　　中國經濟增長放緩實有利于中國經濟長遠健康持續發展，惟在微調過程中，大市的波動難免，我們將恒指合理值由之前的25350點，輕微調低至24000點，相當于今年預測市盈率15.8倍，以反映各方面問題對港股盈利所做成的下跌風險。行業方面，隨著農行(1288)上市，標志著中國銀行體系改革進一步完善，銀行類股仍會受投資者追捧。防守性強的電訊股、三網融合概念股，一直是投資者焦點的內需股，包括體育用品、百貨及超市，未來仍會是焦點所在。

　　撰文：光大控股特許財經分析師主管 唐焱