恒生AH股溢價指數跌破100點，A股較H股長達3年持續溢價的神話破滅

　　江怡曼

　　一只同時在A股和H股上市的股票，其A股的股價已經比H股便宜不少。隨著恒生AH股溢價指數創新低，讓這已經不是什么“新鮮事”。

　　6月23日，恒生AH股溢價指數下跌0.39點，報收97.53點。其中，招商銀行(600036.SH，03968.HK)A/H股的比值達到0.78，是倒掛幅度最高的股票。Wind資訊數據顯示，AH股倒掛個股已經達到16只。

　　那么，相對H股，包括中國平安、中國太保、中國神華在內的A股股價已經相當便宜，對投資者而言，是否到了買入這些大藍籌的時候？

　　金融股領銜AH股價倒掛

　　以前大家都會說A股太貴，H股比較便宜，但是，隨著A股市場的走弱，情況發生了變化。6月15日，恒生AH股溢價指數自2007年7月發布以來首次跌破100點關口，隨后一直在100點以下徘徊。

　　據了解，恒生AH股溢價指數是用以判斷內地和香港市場估值差異的簡易指標，當該指標跌破100點，表明在兩地上市的公司中A股整體估值低于H股。

　　分析人士認為，這不僅宣布A股較H股長達3年持續溢價的神話破滅，同時也宣告，A股進入到了“折價時代”。

　　“以往A股之所以比H股貴，一方面是因為內地經濟增長速度總體上要比香港快，另一方面是因為內地股市成立時間尚短，所以有不少不健全的地方�！比A安證券分析師張兆偉在接受第一財經日報《財商》記者采訪的時候表示。

　　據了解，自2006年8月起，A股交易價格始終高于H股，就連2008年金融危機的最低谷，恒生AH股溢價指數也未曾跌破100點。

　　而滬市金融股的巨幅折價直接導致了AH股指數進入折價時代。A股中含H股的金融股自去年9月份以來嚴重超跌，6月23日數據顯示，倒掛最為嚴重的招商銀行、中國人壽的折價率均逾20%。

　　在不少分析師看來，如今AH股溢價指數徘徊在100點之下，反映出了內地投資者的悲觀情緒。

　　數據顯示，在61只A+H股中，有16只A股較H股出現負溢價，占A+H股總數的31.37%。其中，招行、人壽、平安、工行、太保等公司的負溢價率較高。

　　“AH溢價指數創新低，主要是因為內地市場的宏觀調控比較嚴厲，房地產行業的政策已經超出了市場的預期，再加上很多不確定性因素尚未消除�！睆堈讉フf。

　　事實上，金融類個股的A股股價較H股出現較大的折價，和香港股市對金融類股的偏好不無關系。由于恒生銀行、匯豐銀行等長牛股的效應，香港投資者對金融股的態度比較親近。當A股走弱，金融類個股的A股股價較H股出現折價也不足為奇。

　　A股市場一直有炒作小盤股的嗜好，對于超級大盤股并不“感冒”。而香港市場的機構投資者比較多，對大盤股的接納容量相對較大。

　　另外，人民幣升值預期也對A股比H股便宜起到了推波助瀾的作用。H股是以港元計價的人民幣資產。在當前人民幣升值預期強烈的情況下，大盤金融H股自然成為眾多海外機構的選擇。

　　買入便宜的A股作中長期投資

　　A股進入“折價時代”，一般投資者較為關心的是，如果用國際視野來看，這些比H股便宜的A股是否已經具備了投資價值？

　　英大證券研究所所長李大霄認為，A股部分股票進入了投資區域。在AH股溢價指數跌破100點之后，市場確實有意無意表現了這一點。金融、地產跌幅有限，而中小盤個股紛紛大幅回落。AH股之間估值趨同的趨勢之下，可能存在局部的、結構性的機會。

　　輝立證券研究部董事陳星宇認為，AH股溢價指數破百暗示目前A股的估值水平已經很低，在銀行板塊低估值與未來良好業績的支撐下，預計未來三個月內，A股市場的銀行板塊將有10%~15%的反彈空間。

　　但是，也有觀點認為，AH股溢價指數的漲跌完全是市場行為，不能成為價值判斷的標準和市場出現逆轉的依據。

　　“很難講現在是不是一個建倉的機會，從估值來說，這些金融類個股已經具有投資價值，但是市場并不總是理性的。在宏觀經濟不確定的情況下，不排除股價出現繼續下跌的可能�！睆堈讉ケ硎荆瑢χ虚L期投資者而言，的確是到了建倉的時候。

　　這邊是大盤藍籌股“折價”厲害，那邊卻是中小盤股的A股股價要比H股貴好幾倍。如ST儀化、ST洛玻、南京熊貓的A股股價分別是H股股價的4.17倍、4.14倍、3.60倍。

　　有分析人士認為，這些中小盤股的估值仍舊居高不下，在市場整體資金面供應緊張的壓力下，估值較高、沒有業績支撐的中小盤股積聚了較大的風險。

　　張兆偉則認為，這些溢價厲害的A股因為身兼重組等題材而被A股投資者所追捧并不奇怪。

　　事實上，如今銀行板塊的估值已經很低，但是到底宏觀調控政策會帶來多大影響尚屬未知。而能源股受到國際能源價格的影響，也存在諸多不確定性因素。

　　隨著人們收入的提高、保險意識的增強，保險業可能短期仍然偏弱，但是長期表現仍然值得期待。投資者可以適當關注折價幅度較高的AH股保險行業的機會，如中國平安、中國人壽、中國太保。

　　是否見底有爭議

　　事實上，恒生AH股溢價指數在歷史上有兩次跌至100點左右，分別是2005年6~7月以及2008年8~9月。其后，A股政策面都迎來利好，市場逐漸形成較明顯的階段性底部。

　　某券商分析師認為，回顧AH股溢價指數和A股走勢的歷史，AH股溢價指數低于120，即A股相對H股的溢價低于20%時，A股相對H股表現更有優勢且可能處于階段性底部。在去年9月初時，AH股溢價指數低于120，之后盡管A股還有調整，但跌幅遠遠小于同期H股的跌幅，且市場離底部也已不遠。

　　正因為如此，讓投資者關心的除了是否建倉折價的A股之外，還有恒生AH溢價指數停留在100點左右是否正是大盤見底的信號。

　　李大霄認為，指數跌破100點的臨界位置，顯示A股確實有部分股票被低估，從理論上來說AH股應該同股同權，出現近20%的折價顯然不合理。

　　如果再加上其他4個條件，那么見底的信號就十分明顯。這4個條件是：境外市場企穩，從目前來看，歐債危機暫時告一段落；房地產價格出現一定的下跌，成交量有所放大，顯示房貸新政調控效果出現；IPO速度放緩，供求關系平衡；政府采取救市手段，目前保險資金入市比例增大，已經顯示出政府有救市的意愿。從這些特征來看，底部區域逐漸呈現出來了。

　　張兆偉則認為，由于不確定性尚未消除，所以現在說是底部還太早，“今后A股相對H股的溢價還將在一定時間內存在，因為內地經濟的發展速度還是要比香港快，不過A股僅僅會比H股貴一點，而不會存在像以前那么大的差異�！�

　　中投證券首席分析師徐輝認為，A股和H股的估值溢價縮水是大勢所趨，這是全流通格局下的必然現象。

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