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廖料:兩度破百 H股對(duì)A股溢價(jià)或成常態(tài)

http://www.sina.com.cn  2010年06月18日 07:18  證券時(shí)報(bào)

  東航國(guó)際金融(香港) 廖 料

  恒生AH溢價(jià)指數(shù)6月15日首度“破百”,盤(pán)中低見(jiàn)99.79點(diǎn),創(chuàng)出該指數(shù)設(shè)立來(lái)新低;昨日,該指數(shù)盤(pán)中再度擊破百點(diǎn)大關(guān),一度跌至99.93點(diǎn)。但這兩次收盤(pán)時(shí),該指數(shù)均收回百點(diǎn)上方。該指數(shù)的持續(xù)走弱,意味著A股長(zhǎng)期以來(lái)較H股形成的溢價(jià),正在快速收窄甚至反轉(zhuǎn)。

  今年以來(lái),香港市場(chǎng)上H股表現(xiàn)明顯好于內(nèi)地A股,恒生AH股溢價(jià)指數(shù)從年初的120.93最低回落至99.79,我們之前關(guān)于H股估值追上A股的判斷已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。2006 年以來(lái),恒生AH股溢價(jià)指數(shù)的均值在130附近,意味著過(guò)去5年A股平均比H股估值高30%左右,但未來(lái)一段時(shí)間A股相對(duì)H股的溢價(jià)很難達(dá)到這樣的水平,恒生AH股溢價(jià)指數(shù)可能會(huì)在90至110之間波動(dòng),H股相對(duì)A股整體溢價(jià)的情況或許將經(jīng)常出現(xiàn)。

  今年以來(lái)A股相對(duì)于H股的溢價(jià)水平快速回落,最主要的原因有三點(diǎn)。第一,內(nèi)地人民幣的拆借利率始終大幅高于香港市場(chǎng)上港元的拆借利率,這意味著人民幣的資金成本要高于港元,A股的估值壓力也就要高于H股。回顧歷史我們也可以發(fā)現(xiàn),當(dāng)港元拆借利率低于人民幣時(shí),H股的表現(xiàn)要好于A股。第二,A股市場(chǎng)上流通股占比持續(xù)上升。2009年底,A股市場(chǎng)流通股占比在60%左右,而到2010年底,這一比例將上升到90%以上。我們之前統(tǒng)計(jì)過(guò),A股市場(chǎng)上流通股占比越高的股票,整體估值水平越低,因此流通股占比提升,也會(huì)對(duì)A股估值水平有負(fù)面影響。第三,恒生AH股溢價(jià)指數(shù)統(tǒng)計(jì)樣本為同時(shí)有A股和H股的公司,這樣的公司以大盤(pán)股為主,今年以來(lái)A股市場(chǎng)上大盤(pán)股表現(xiàn)明顯弱于小盤(pán)股,A股市場(chǎng)的這種結(jié)構(gòu)性分化,也拉低了恒生AH股溢價(jià)指數(shù)。由于導(dǎo)致恒生AH股溢價(jià)指數(shù)走低的3點(diǎn)因素中,前兩點(diǎn)中期內(nèi)難以改變,A股相對(duì)H股的估值中期依然面臨向下壓力。

  不過(guò),恒生AH股溢價(jià)指數(shù)從當(dāng)前100左右的位置繼續(xù)下行的空間也非常有限,這或許可以給我們帶來(lái)兩方面的啟示。首先,內(nèi)地市場(chǎng)上小盤(pán)股好于大盤(pán)股的分化走勢(shì)繼續(xù)大幅擴(kuò)大的概率不高,從周四市場(chǎng)的走勢(shì)看,大盤(pán)股走勢(shì)的確已經(jīng)有所企穩(wěn)。其次,如果A股不能走強(qiáng),H股大幅上漲難度很高。香港市場(chǎng)周三因?yàn)槎宋绻?jié)休市,而亞太其它市場(chǎng)周三平均漲幅超過(guò)1%,周四港股開(kāi)盤(pán)漲幅低于預(yù)期,其中和A股開(kāi)盤(pán)后走勢(shì)不佳有很大關(guān)系。

  對(duì)于港股近期的上漲,我們當(dāng)前還是以反彈視之。因?yàn)槟壳跋ED、西班牙等國(guó)的CDS水平未見(jiàn)明顯回落,歐債危機(jī)難言結(jié)束;人民幣、港元和美元的短期拆借利率也都還維持在高位,市場(chǎng)流動(dòng)性狀況難言明顯改觀(guān);各國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然也有亮點(diǎn),但整體只能算是好壞參半,隨著各國(guó)財(cái)政刺激力度的減弱,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超過(guò)預(yù)期的難度頗大,從這些角度考慮,市場(chǎng)持續(xù)上漲的難度還是非常大的。就恒生指數(shù)而言,20300點(diǎn)和20700點(diǎn)分別為 4月份下跌后38.2%和50%的反彈目標(biāo)位置,指數(shù)要成功突破難度不小。不過(guò),恒生指數(shù)在19000點(diǎn)得到了有效的支撐,短期內(nèi)指數(shù)向下突破的概率也非常低,19500至20700點(diǎn)之間的區(qū)間震蕩或?qū)⒊蔀槎唐谑袌?chǎng)的主基調(diào)。

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