□亨達集團

　　上周H股市場大幅下跌，國企指數一周累計跌幅達到6.74%，收至9975.00點，為2007年4月份以來首次收至萬點之下。

　　上周表現最差的股份仍為航運、有色金屬、鋼鐵、煤炭等股份。波羅的海航運指數的連續下跌令航運股遭遇持續恐慌性拋售，而國際商品價格的持續走弱也令相關資源類H股跌勢沉重。對宏觀經濟的擔憂引起連鎖負面反應，亦成為一種重要的負面因素：國內地產市場進入下降周期已經成為業界共識，這種因素除導致地產股大幅下跌之外，亦引發投資者對銀行壞賬將大幅增加以及水泥等建筑材料需求萎縮的擔心，進而導致銀行、基建等股份的下跌。市場的整體大幅跌勢繼而引發投資者對保險公司投資收益及凈資產的擔憂，此類股份亦跌勢沉重。

　　上周H股市場上的一大亮點在于電力類H股。三只電力類H股華能國際、大唐發電以及華電國際分別獲得8.66%、6.52%和2.26%的漲幅，收至5.90港元、5.23港元和2.26港元。有關內地電價可能再度上調的消息對此類股份帶來正面刺激。近日中國電監會表示，8月份CPI顯著回落為上調電價創造了條件，市場預期終端電價上調方案將于年底前出臺。盡管在煤價持續高企的情況下，電價小幅上調對電力類上市公司可能難以產生關鍵性影響，但由于估值已經偏低，任何正面因素都有可能成為結束此類股份股價下跌趨勢的“救命稻草”。

　　不太幸運的是，宏觀經濟層面仍然沒有出現太多的樂觀因素。盡管CPI增速出現顯著回落，但PPI增幅達到10.1%并再創新高，反映中下游企業的經營環境更加嚴峻，且未來通脹壓力繼續存在。周五公布的8月份工業增加值為12.8%，遠低于7月的14.7%，顯示工業企業的盈利增速減緩的趨勢仍在持續。

　　當然，也有一些積極的因素已經變得日漸清晰。首先是未來經濟數據有望逐漸好轉，調控政策有望出現松動。CPI增速的下降以及工業增加值增速的減緩都將促使政府在未來幾個月內采取結構性的經濟刺激政策，并對緊縮的貨幣政策進行適度調整，以確保“一保一控”的目標得以實現。其次，H股市場的估值水平已經明顯偏低，且摩根大通、高盛等外資機構已經開始表達“未來工業增加值數據將逐步回升”及“全線買入煤炭類H股”等樂觀觀點；在已披露經濟數據未見好轉及市場投資氛圍仍較低迷的情況下，偏低的估值狀況應是近期一些機構投資者已開始對H股市場表達樂觀觀點的重要原因。

　　上周A股和H股的比價數據出現較大幅度的波動，A股對H股的溢價率一度創下2007年以來的新低，但隨后有迅速回升。這顯示兩地市場的估值對比狀況尚處在理性的運行狀態中。與此相對的是兩地市場連創新低的非理性運行狀態。不過，盡管未來宏觀經濟層面不能出現太多的好轉，但也并不足以導致兩地市場下跌到如此低迷的狀況。目前市場的估值水平對應未來五年超過20%的年化收益率，長期布局應正逢其時。