交銀國際 溫天納

　　回顧香港2007年證券市場的表現(xiàn)，可用“波濤洶涌”來形容，高低位相差13000點，財富效應史無前例。縱觀年初各大投資銀行對恒生指數(shù)所作的預測，如果我們排除了證券市場在8月到10月出現(xiàn)的異動情況，恒指在年底的價位表現(xiàn)肯定可說是超額完成任務。不過，對于2008年的港股市場，本人認為不可盲目樂觀。

　　增長動力出現(xiàn)危機

　　港股市值整體來說雖然在今年上漲不少，但是未來的增長動力，卻出現(xiàn)了前所未有的危機。在2007年最新的市場排名中可見，上海是全球第二大的新股融資中心，香港只是第四。在市值方面，上海全球排第六，香港排第七。同時，在這一年，香港也已不再是內(nèi)地企業(yè)境外上市的獨家市場。

　　如果沒有新力軍或巨無霸企業(yè)進入香港市場的話，香港市場的發(fā)展就會受到阻礙；沒有新的投資機會，國際資金就不會蜂擁到香港，香港市場的地位也將動搖。香港證券市場從2003年年底開始一直是全球焦點之一，主要得益于國家大型企業(yè)的進駐，把全球投資者的視線都引到香港。2007年年底前的一個研究報告認為，香港的整體金融活動集中程度全球名列第六。香港排名被推高，主要得益于新股上市活動蓬勃。而香港債券市場的規(guī)模相對較小，香港股票市場的成交額(占全球的1.2%)，相對于其在全球股市市值中所占的比重也偏低。至于外匯及衍生工具活動，香港在相關的全球市場所占比重分別為4.2%及2.7%。

　　展望未來，內(nèi)地的崛起，對香港金融服務出口的需求，即其國際金融中心地位，是潛在的重要推動因素。隨著內(nèi)地經(jīng)濟不斷發(fā)展，內(nèi)地公民的投資渠道將從香港市場擴充到倫敦和紐約，香港不可以永遠擔當獨家境外市場的角色。

　　不能盲目看好股市

　　香港自身的經(jīng)濟體系較小，內(nèi)地與美國的經(jīng)濟狀況和財金政策主宰了香港證券市場的走勢，在這兩大經(jīng)濟體系的博弈中，任何風吹草動，香港股市也會受到牽連，這也會主宰香港明年股市的表現(xiàn)。本人估計2008年初，次按危機進一步爆發(fā)，當美國企業(yè)逐步宣布2007年業(yè)績時肯定是不樂觀的，香港作為亞太區(qū)最開放與流動性最高的市場之一，將會受到牽連，問題只是多或少程度不同而已。而在內(nèi)地“從緊”風聲下，香港也很難獨善其身。

　　雖然利率下降，理論上可以刺激經(jīng)濟，替證券市場注入動力。但是針對這輪美國帶動的減息潮，我們必須保持頭腦冷靜。美國聯(lián)邦儲備局這一系列措施，是因應市場重大危機而衍生出來的，美國樓市仍然是美國經(jīng)濟最大的風險。因此，美聯(lián)儲的刺激經(jīng)濟措施(包括持續(xù)減息)，是為了減慢或減少經(jīng)濟衰退的可能，并不是在太平盛世下刺激經(jīng)濟的舉動。市場切不可掉以輕心，一面倒盲目看好股市。因此在一片樂觀的情緒下，投資界還是必須緊密關注幾點：一是環(huán)球樓市將硬著陸還是軟著陸；二是實質(zhì)利率到底下調(diào)多少；三是內(nèi)地資金到底可否刺激本地需求。

　　2008年的投資主題

　　內(nèi)地今年發(fā)展之快使香港目眩，中投公司成立、境內(nèi)大型企業(yè)競購境外資產(chǎn)、基金系QDII出海，本人相信明年發(fā)展的范圍將更加廣闊，內(nèi)地資金走出去是不可忽視的重要力量。此外，國家的行業(yè)與經(jīng)濟發(fā)展步驟，也與國際市場緊扣在一起，例如，上半年取消533項兩高一資產(chǎn)品出口退稅的優(yōu)惠，加征142項兩高一資產(chǎn)品的出口退稅率，降低了2268項商品的出口退稅率等等。投資者必須關注到，國家經(jīng)濟慢慢從出口帶動轉(zhuǎn)化為內(nèi)銷帶動，這也是2008年的投資主題。

　　明年是美國的大選年，美國政府肯定會采取一些經(jīng)濟刺激措施，縱使持續(xù)減息力度未能確定，香港很大可能還是會跟隨有關減息的行動，因此，寬松的貨幣政策會在下一輪的經(jīng)濟周期中大增全球市場資金的流動性，從而有機會刺激全球股市在2008年第二季后的表現(xiàn)。(證券時報)