東美證券　曾永堅

　　市場的情緒和氣氛因美股而改善，港股的成交顯著回升，而技術走勢亦有助逐步恢復市場信心。如美股繼續受惠當地的減息預期和資金年結效應，預期港股12月表現將偏好，但能否展開新一輪升浪，當取決于內地的資金流向及有關港股直通車正式開行日的新消息，否則估計恒指處于上落市格局的機會較大。

　　對不少散戶投資者而言，最關心的，除了是目前港股會否開展新一輪升浪的問題外，便是手上持有的股份命運如何。有鑒于此，筆者試就兩個大家較關注的行業前景來探討，當然，股份的價值，不單反映市場對行業的預期，亦反映企業本身的持續性盈利增長能力(由競爭優勢支持)。

　　

鋼鐵業煤炭業前景背道而馳

　　由于鋼鐵業及煤炭業本身屬于商品行業(即產品沒有品牌效益可言，除質量的劃分外，環球同業所生產的產品皆大同小異)，令企業的盈利能力很多時受行業周期所支配，而競爭優勢則取決于企業能否從規模經濟享有成本效益。

　　自80年代開始，鋼鐵業及煤炭業皆被商業界視為停滯不前的行業，行內企業的盈利多寡深受業內的供求狀況主宰。近年因

中國經濟發展迅速的概念，再加上印度、巴西及俄羅斯的經濟冒起，令市場產生環球經濟對商品需求強勁的預期。無可否認，經過二十多年的行業不景氣后，大量生產力于90年代因行業的并購及汰弱留強而收縮，致使近數年在經濟增長帶動產品需求上升之下，行業產品出現暫時性的供不應求局面。不過，鋼鐵及煤炭并非貴價稀有商品，其供應很多時可于短期內對市場需求作出相應的調節，更甚者，就是行內企業的盈利表現一旦受惠于較佳產品價格的時候，業內參與者便隨即一窩蜂地爭相擴大產能令整個供應迅速大增，促使行業最終返回供過于求的起步點。結果是，導致大部分的業內參與者盈利受損，甚至陷于資產負回報的窘境，只有極少數的行業龍頭因規模效益享有較低的成本才能幸存。

　　中國經濟發展速度對內地鋼鐵及煤炭的需求給予不少人前景秀麗的憧憬，但前者的行業結構狀況，仍然不利未來的整體產品供求狀態。最近

國家發改委于網上發表對鋼鐵業明年的營運前景不感樂觀的陳述。主因是行業除受到原料成本如鐵礦及生產成本，如運費和燃料價格上升的影響外，便是行業未來的供過于求狀況令產品售價處于下調壓力。發改委料鋼鐵業明年不樂觀目前業內營業者爭相增產，令內地供應因出口減少而增加，在在令未來產品的價格受壓。事實上，不少國際大型投資銀行亦預期鐵礦價格明年將上升40%至45%不等，至于燃料成本亦將因煤炭生產商最終能把上升的成本轉嫁給電力供應商而上升。綜合來說，鋼鐵業的盈利前景并不樂觀。

　　煤炭業議價能力強

　　至于內地煤炭業明年的營運前景則仍然理想，主因在于行業仍處于需求高于供應的狀態，這點可從國際煤價仍處上升趨勢得以引證。近期區內不少電力供應商在煤價合約的談判桌上處于下風，亦可見一斑。再者，近來內地政府欲提高煤產品的資源稅率及改變計算方式之聲音不絕于耳，但在港上市的煤炭股價格大致并未受此影響，因市場相信煤炭生產商可轉嫁有關的成本變動至客戶領域，這一切皆反映煤炭生產商目前因產品供不應求的行業環境，而享有較強的議價能力。(香港商報)