財華社香港新聞中心/主編羅綺萍

　　自由行貴客令香港股市成交額天天創(chuàng)新高，當中超過一半的成交額來自中資股，香港儼然成為內(nèi)地另一主板，但這種情況很快會改變，因為今年以來只有三家新H股，集資合共只有105億元。不認不認還需認，雖然內(nèi)地監(jiān)管機構一再否認停止批準內(nèi)地企業(yè)來港發(fā)H股，但事實擺在眼前，“先A后H”的時代已經(jīng)來臨。

　　根據(jù)港交所資料，截至10月2日止，主板今年共有53家新上市公司，集資1586.58億元，當中只有5家是H股，扣除山東墨龍(0568-HK)、鄭州燃氣(3928-HK)兩家從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)到主板的公司，只有洛陽鉬業(yè)(3993-HK)、中信銀行(0998-HK)及四川新華文軒(0911-HK)三家新H股有集資，合共也只有104.81億元，占大市的比例只有6.6%。

　　第四季的情況略為好轉(zhuǎn)，未來一周便有多家新H股掛牌，但已無復去年之勇，香港市場今年的集資總額難以再超美趕英，紐約市長彭博也可以松一口氣了。

　　筆者很多投資銀行朋友，今年已轉(zhuǎn)向協(xié)助已在境外注冊的民企以中國概念股的身分上市，或者索性放棄IPO生意，轉(zhuǎn)為已上市公司配售新股集資，或者為非H股的中資公司發(fā)行高息債券(H股公司還不能發(fā))。他們說今年市旺，這方面的生意仍能支撐整個團隊成本，今年還有大額花紅可分，但明年的情況就不樂觀。

　　另一投行高層則說，在中信銀行之后，連A+H同步上市的生意都沒有了，因為中國工商銀行(1398-HK)和中信銀行兩個同步上市案例，令兩地證監(jiān)會、交易所及保薦人要做大量溝通工作，定價時也面對兩地市場不同的困難。據(jù)這名高層朋友得到的消息，中國證監(jiān)不會再批準A+H同步上市的個案，而是會先A后H。中國鐵路工程集團本來便是計算A+H同步上市，據(jù)說已改為先A后H。

　　高層朋友對新政策的解讀是香港很難再有新的大型H股！因為現(xiàn)時A股市場可以接受高達40-50倍市盈率的IPO，但H股市場最多只可承受25倍，還要是具備獨特概念的企業(yè)，才能得到國際投資者給予溢價。

　　先A后H的安排下，內(nèi)地企業(yè)在A股市場以40倍市盈率招股，掛牌后最少炒高至50倍，之后再以25倍市盈率的定價再發(fā)H股，將視為賤賣國有資產(chǎn)(如果是非公有制的資產(chǎn)，原有股東也會反對)，如果以40-50倍市盈率在香港招股，難以想像會有人問津。

　　內(nèi)地投行粥多僧少

　　在香港，投資銀行高層最頭痛的難題是如何去搶生意。一宗大型的IPO，往往要投放超過一年的心血，天天盯住企業(yè)及主管單位的領導，才能成為保薦人，稍有差池，大生意隨時會被對手搶去，自己降格成為承銷團成員，甚至完全被踢出承銷名單之外。

　　在內(nèi)地，投資銀行高層最頭痛的難題是生意太多，人手太少。現(xiàn)時內(nèi)地最紅的保薦人是中國國際金融公司，這家合資投行的股東是中國建設銀行及摩根士丹利，“自主創(chuàng)新”的中信證券近年又干得有聲有色，可以與中金分庭抗禮，中國銀行(3988-HK)系內(nèi)的中銀國際，近年也參與不少大買賣。

　　高盛和瑞銀則采用收購內(nèi)地證券行的模式，近年加入戰(zhàn)團。這幾家大行相對內(nèi)地眾多的“粥”，“僧”還是太少。一位民企大股東對筆者抱怨說，他與某一家A股承銷商聯(lián)絡，查詢上市事宜，對方只派出上班只有兩個月的小職員應酬他，他氣得冒煙，但無可奈何。

　　一名香港投行的最高層便有創(chuàng)新的提議：QFIB，即合資格境外投資銀行。他向中國證監(jiān)會建議，容許一批合資格的境外投資銀行，毋須收購內(nèi)地券商，便可以直接成為A股的承銷商，此舉便可以大大加快內(nèi)地企業(yè)在A股市場上市的速度，同時可以加快為內(nèi)地過多的資金“排洪”。

　　這個很有創(chuàng)意的提議，看來合情合理，對大部分人有利，只是會損害那幾家千辛萬苦拿到A股承銷商資格的國際大行的利益，且看筆者這名朋友能否排除萬難，為國際投行創(chuàng)造一盤極大的新生意。