過(guò)去五年，全球新增貨幣超過(guò)8萬(wàn)億美元，大部分無(wú)法被正常商業(yè)活動(dòng)吸收，相信有80%或以上資金被用作“炒賣(mài)”——紐約證券交易所80%的營(yíng)業(yè)額來(lái)自電腦買(mǎi)賣(mài)的high frequency trade (HFT，高頻交易)，即在極短時(shí)間內(nèi)完成買(mǎi)入及賣(mài)出，其中50%買(mǎi)賣(mài)集中在100只股份身上。

　　HFT令不少散戶(hù)離開(kāi)股票市場(chǎng)，因?yàn)樗麄儾贿m應(yīng)。HFT買(mǎi)賣(mài)集中在100只大藍(lán)籌股身上，令二三線股被冷落。今年年底前部分港股將在上海交易所國(guó)際板掛牌，理論上港股前景仍然秀麗，但上半年不少上市民企股價(jià)表現(xiàn)令人失望，原因是內(nèi)地正在收縮信貸。

　　內(nèi)地生產(chǎn)商面對(duì)原材料漲價(jià)、工資大升但產(chǎn)品卻無(wú)法加價(jià)的問(wèn)題，加上美國(guó)Muddy Waters對(duì)內(nèi)地民企股賬目的質(zhì)疑，引發(fā)不少海外上市民企股股價(jià)大跌。

　　二線股續(xù)坐過(guò)山車(chē)

　　選股一向是散戶(hù)弱項(xiàng)。過(guò)去八個(gè)月雖然仍不乏升幅超過(guò)100%的二線股，但亦有大量下跌超過(guò)50%的二線股，香港惠理基金總裁兼首席投資官謝清海稱(chēng)：大部分上市的民企股都是垃圾。

　　在“垃圾堆”中挑選出優(yōu)質(zhì)股十分困難。至今為止投資市場(chǎng)資金仍充足，但值得投資的項(xiàng)目則越來(lái)越少，上半年二線股大升大降的情況，相信下半年仍會(huì)繼續(xù)，選股不炒市仍是下半年投資策略。

　　2009年及2010年在香港上市的企業(yè)純利增長(zhǎng)50%-100%沒(méi)有什么困難，自然可支持這類(lèi)公司股價(jià)在2009年及2010年急升，部分二線股價(jià)升幅接近10倍。不過(guò)，如此高純利增長(zhǎng)率能否長(zhǎng)期維持？2010年中開(kāi)始部分股份股價(jià)回落，進(jìn)入牛市二期。展望今年，相信能保持純利高增長(zhǎng)的上市企業(yè)并不多。

　　美股方面，2009-2010年的美國(guó)企業(yè)純利上升不少來(lái)自：一、downsizing(瘦身)而非營(yíng)業(yè)額大升；二、美元匯價(jià)貶值令海外利潤(rùn)上升或原材料漲價(jià)；隨著QE2結(jié)束，上述情況不能再維持，美國(guó)企業(yè)純利又再次進(jìn)入回落期。

　　2009年8月起A 股與內(nèi)地房地產(chǎn)decouple(脫鉤)的情況到底可維持多久？最后相信是內(nèi)地資金由樓市回流股市。上述情況極有可能在今年第四季出現(xiàn)。

　　今年6月的內(nèi)地制造業(yè)指數(shù)已跌至近50水平，加上2011年第一季日本GDP已出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)、美國(guó)今年第一季GDP只上升1.8%、歐元債券陷入危機(jī)，預(yù)料下半年中國(guó)GDP進(jìn)入增長(zhǎng)放緩期。

　　過(guò)去大量資金流入商品及股市的情況將結(jié)束，代表資源股吃香的日子將告一段落，不少工業(yè)股被過(guò)分拋售，PE不足10倍，相信只是大循環(huán)中的一次中期性調(diào)整，不代表衰退快開(kāi)始。

　　下半年投資策略

　　檢討過(guò)去、展望將來(lái)，乃制訂投資策略的必需步驟：

　　① 中國(guó)內(nèi)地由1978年至2007 年完成30年制造業(yè)黃金發(fā)展期，制造業(yè)再不能單靠擴(kuò)大市場(chǎng)去增加盈利。適者生存的競(jìng)爭(zhēng)早已開(kāi)始，不少中小企將被淘汰出局，能夠保持下來(lái)的企業(yè)，明年股價(jià)將備受看好，又到了選股的日子。

　　②中國(guó)內(nèi)地城市化仍將繼續(xù)。2010年內(nèi)地城鎮(zhèn)化率為46.6%，城市人口達(dá)6.22億。估計(jì)“十二五”后城鎮(zhèn)化率達(dá)52%，2030年達(dá)65%，此后城市化速度才會(huì)慢下來(lái)。即內(nèi)地仍享有20年左右的高速城市化期。前30年城市化集中在東南沿海省市，如深圳、廣州、上海及北京等；未來(lái)20年城市化將集中在中西部，如成都、重慶、武漢等。

　　今年4月起一線城市房?jī)r(jià)進(jìn)入呆滯期，過(guò)去人口流失的六大市省市，隨著中央大力開(kāi)發(fā)中西部例如重慶、成都、武漢等面對(duì)人口回流，房?jī)r(jià)早已全面起動(dòng)。拋售一線城市房地產(chǎn)進(jìn)軍二線城市房地產(chǎn)，早已是內(nèi)地投資地產(chǎn)股的共識(shí)。

　　相信樓價(jià)硬著陸不會(huì)在內(nèi)地發(fā)生，但會(huì)進(jìn)入調(diào)整期，例如一線城市樓價(jià)下調(diào)10%到15%，二線城市樓價(jià)上升10%到15%；內(nèi)地地產(chǎn)股進(jìn)入個(gè)別發(fā)展期，互有升降。

　　③2010年中央企業(yè)控股上市公司共284家，擁有資產(chǎn)9.7萬(wàn)億元，占上市公司總資產(chǎn)的53%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)4460億元，占上市公司總利潤(rùn)的52%。中國(guó)“百?gòu)?qiáng)”中，國(guó)企占75家，代表國(guó)企仍是主流。“十二五”規(guī)劃通過(guò)調(diào)整收入分配，提高居民收入占GDP的比重，令消費(fèi)占GDP處于更重要地位，令民企有更大發(fā)展空間，如食品、飲料、服裝、家電、電子消費(fèi)品等行業(yè)，將成為今后經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)。民企股經(jīng)過(guò)大幅回落后，下半年進(jìn)入選擇性吸納的時(shí)間，內(nèi)地民企下半年應(yīng)進(jìn)入“衰極必盛”期，投資應(yīng)發(fā)掘優(yōu)質(zhì)民企股而非國(guó)企股。

　　中國(guó)從低收入國(guó)家轉(zhuǎn)變成為中等收入國(guó)家，2009年起已進(jìn)入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期。不過(guò)，大陸轉(zhuǎn)型之路不會(huì)十分平坦，但前途是光明的。內(nèi)地經(jīng)濟(jì)每次出現(xiàn)大調(diào)整都應(yīng)視為吸納便宜貨的機(jī)會(huì)。自1982年開(kāi)始至今，每次危機(jī)過(guò)后內(nèi)地經(jīng)濟(jì)都變得更繁榮，這一趨勢(shì)仍未改變。

　　④ “十二五”期間鐵路投資超過(guò)3.5萬(wàn)億元人民幣，較“十一五”的2.2萬(wàn)億元上升60%，其他如高壓輸電、太陽(yáng)能、光伏產(chǎn)業(yè)都獲支持，趁這些股份PE仍低，可投資這類(lèi)企業(yè)。

　　⑤中國(guó)節(jié)能減排。支持核電和水電，協(xié)助風(fēng)能、太陽(yáng)能、生物能及再生能源發(fā)展，減少對(duì)火力發(fā)電的依賴(lài)，相信煤炭行業(yè)很快出現(xiàn)滑波。

　　能源及資源價(jià)格經(jīng)過(guò)10年牛市后，下半年會(huì)如何？5月銀價(jià)大幅回落到底，是短期性調(diào)整還是泡沫爆破？ 6月開(kāi)始拉尼娜現(xiàn)象影響漸減，下半年全球性天氣漸復(fù)正常，農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量開(kāi)始回升，軟商品售價(jià)年中見(jiàn)頂機(jī)會(huì)極大，宜拋售資源股及與農(nóng)產(chǎn)品有關(guān)的股份。

　　⑥A 股“高股價(jià)、高PE、高盈利增長(zhǎng)”的時(shí)代過(guò)去。隨著純利增長(zhǎng)放緩，高PE時(shí)代結(jié)束，A股PE漸與環(huán)球性股市看齊，引發(fā)2009年8月至今A股指數(shù)出現(xiàn)較大跌幅。

　　目前A 股PE只是略高于國(guó)際股市平均PE，下半年起中國(guó)概念股又到了可以重新考慮吸納的水平。

　　中國(guó)政府計(jì)劃在2015年前，最低工資每年提升13%或人均收入扣除通脹后每年上升7%，讓更多人分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的果實(shí)，這不但對(duì)工業(yè)股不利，亦令開(kāi)采資源成本急升，不利資源股。

　　2010年中國(guó)外貿(mào)盈余較2009年減少6.4%，估計(jì)2011年進(jìn)一步減少。中國(guó)政府希望2015年做到貿(mào)易收支平衡(即零外貿(mào)盈余)，并宣布進(jìn)一步降低內(nèi)地奢侈品入口稅15%。香港消費(fèi)股PE太高，應(yīng)看好內(nèi)地出售奢侈品的股份，例如北京王府井等；反之香港上市的消費(fèi)品股，或會(huì)有獲利回吐壓力。

　　內(nèi)地經(jīng)濟(jì)由國(guó)企主導(dǎo)，由此引發(fā)資源錯(cuò)配，在固定資產(chǎn)上投資太大及消費(fèi)不足。“十二五”下，國(guó)企股過(guò)去幾年跑贏大市的情況正在消失中，投資策略應(yīng)轉(zhuǎn)向目前被過(guò)分拋售的民企股。

　　今年1-5月，內(nèi)地汽車(chē)產(chǎn)量及銷(xiāo)量分別為777.97萬(wàn)輛及791.62萬(wàn)輛，較去年同期上升3.19%和4.06%，換言之內(nèi)地汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)高增長(zhǎng)期已完成。2011年起內(nèi)地汽車(chē)市場(chǎng)進(jìn)入“替代期”(即汽車(chē)舊了才買(mǎi)新車(chē))，再不是過(guò)去10年的“買(mǎi)車(chē)期”(由沒(méi)有汽車(chē)到買(mǎi)車(chē))，汽車(chē)股吸引力正在下降。

　　中國(guó)家電出口正面臨越來(lái)越多的反傾銷(xiāo)問(wèn)題。很多國(guó)家紛紛利用《反傾銷(xiāo)法》對(duì)付中國(guó)出口家電，看來(lái)中國(guó)家電大量出口時(shí)代亦結(jié)束，家電股前景亦需重新評(píng)估。