□齊魯證券資產(chǎn)管理部 李茁

　　我們認(rèn)為“全球資本重整大循環(huán)”及“中國內(nèi)地資本溢出大循環(huán)”兩大正向循環(huán)正在啟動，看好港股未來1-3年前景，并存在大級別上升行情的可能。

　　全球資本重整大循環(huán)

　　所謂“全球資本重整大循環(huán)”是指，全球流動性單邊緊縮進(jìn)程逐步放緩，市場流動性緊縮放緩甚至局部開始產(chǎn)生增量流動性，這開啟了全球范圍內(nèi)的“資產(chǎn)重新配置”進(jìn)程，這一進(jìn)程我們定義為“全球資本重整大循環(huán)”。簡單的說，就是全球資產(chǎn)在“區(qū)域”、“產(chǎn)業(yè)”、“公司”層面進(jìn)行重新配置，最有發(fā)展前景的區(qū)域、產(chǎn)業(yè)、公司的資本配置比例將大大提升，我們這里只討論區(qū)域配置。

　　我們認(rèn)為中國資產(chǎn)將可能受到全球資本青睞，資本配置的比重將可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出金融危機(jī)之前。金融危機(jī)爆發(fā)至今，中國經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展態(tài)勢不僅比美國、歐洲、日本等傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家更好，亦比金磚四國的其它三國“巴西、俄羅斯、印度”好很多。因此我們的判斷是，中國經(jīng)濟(jì)不僅可能率先復(fù)蘇，且可能實(shí)現(xiàn)之前“中國大國崛起”的預(yù)期。雖然目前這一進(jìn)程形勢目前尚未明朗，但是我們判斷“全球資本重整大循環(huán)”將有利于實(shí)現(xiàn)該預(yù)期。

　　那么現(xiàn)在的問題是，全球流動性單邊緊縮進(jìn)程是否已經(jīng)結(jié)束了呢？我們認(rèn)為“全球流動性的單邊緊縮進(jìn)程”已經(jīng)在開始迅速緩和，全球?qū)⒚媾R一個(gè)資本重整的大循環(huán)。而隨著“全球資本重整大循環(huán)”的逐步啟動，全球資產(chǎn)開始在全球范圍內(nèi)在各區(qū)域和產(chǎn)業(yè)開始重新配置，發(fā)展前景看好的區(qū)域、產(chǎn)業(yè)的配置比重將逐漸提升。由于中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)受沖擊明顯小于其他經(jīng)濟(jì)體，我們判斷資本將逐步“云集”內(nèi)地市場，而港股市場是最直接的渠道，國際資金將不斷流入香港市場，這成為我們看好港股的第一個(gè)大論據(jù)。

　　內(nèi)地資本溢出大循環(huán)

　　所謂中國內(nèi)地資本溢出大循環(huán)，是指隨著中國內(nèi)地開放進(jìn)程的進(jìn)行，金融資本和產(chǎn)業(yè)資本逐漸溢出的一個(gè)大循環(huán)。實(shí)際上這一循環(huán)早已開啟，早在金融危機(jī)之前中投大規(guī)模投資海外、港股直通車的討論已經(jīng)開始，當(dāng)然金融危機(jī)的爆發(fā)使這一大循環(huán)發(fā)生了一個(gè)突然的“失速”，但是我們的判斷是：金融危機(jī)短期可能使這一循環(huán)減速，但長期看，卻提供了一個(gè)“加速”的契機(jī)。

　　我們認(rèn)為中國內(nèi)地資本溢出大循環(huán)可能加速的理由是：

　　1、 金融危機(jī)為人民幣國際地位的提升提供絕佳契機(jī)，而人民幣國際地位的提升則要求人民幣匯率機(jī)制及兌換機(jī)制的改革，而這一機(jī)制的改革將使國內(nèi)資本溢出大循環(huán)加速。實(shí)際上我們已經(jīng)關(guān)注到近期中國政府在人民幣地位提升方面所作出的努力；

　　2、 另一個(gè)明顯的事實(shí)是，內(nèi)地財(cái)富的縮水程度顯然低于國際財(cái)富的縮水程度，這一水位差將造成內(nèi)地金融資本以及產(chǎn)業(yè)資本向海外的溢出；

　　3、 由于中國目前握有龐大的外匯儲備，金融危機(jī)之前就已經(jīng)有加速海外投資的意圖，雖然金融危機(jī)暫時(shí)放緩了這一步伐，但我們判斷，一旦全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，這一進(jìn)程顯然將加速。

　　我們認(rèn)為內(nèi)地流動性溢出將使港股(特別是香港上市的內(nèi)地公司)受益最大，一方面是人民幣匯兌改革顯然可能從香港等亞洲區(qū)域開始，類似港股直通車的政策可能率先推出；另一方面，港股中的內(nèi)地企業(yè)更容易研究，投資者顯然將偏向于更熟悉的公司；其次是港股股價(jià)相較A股同類公司的股價(jià)更加便宜。

　　我們的結(jié)論是，未來1-3年港股將可能顯著受益于“內(nèi)地流動性溢出大循環(huán)”，這里我們需要密切關(guān)注，人民幣匯兌改革的進(jìn)程。