研究人員表示市場定價下新股破發僅是開始
□ 本報記者 羅三秀
已破發的二級市場股價沒能給上市剛滿月的招商證券帶來“驚喜”，17日29.63元的收盤價是第三個跌穿31元發行價的交易日價格。這一現象，在大多數業界人士看來并不奇怪。
“終于破發了，”某券商研究員以此表達自己的“意料之中”：“發行價出來后，就意料到了，破發是正常的。”
該研究員認為，招商證券發行市盈率這么高，今年行情這么好，明年未必超過，而券商業績很可能是下滑的趨勢，所以定價這么高本身就缺乏支撐。
新股破發是正常的
對于自家股票破發的遭遇，招商證券董秘郭健亦有清醒的認識，“在市場化發行的條件下，新股破發是正常的現象”，“發行后，我們確實感受到了壓力。我們會努力做好經營管理，使投資者在中長期有個回報。其它的我們不便做評論。”
資料顯示，招商證券31元的發行價，對應市盈率高達56.26倍，這一定價較大多數券商研究員的估值高出不少，發行前大部分券商研究機構的詢價區間在20-26元。
12月17日，一位參與招商證券新股認購的機構人士也吐露了心聲：“年底資金緊張，市場也不太好，招商證券股價下跌也屬正常，而明年融資融券等新業務也對大型券商有利。另外，大型保險機構也參與認購了，我們(認購)問題不大�！�
事實上，市場化定價下，新股破發將不可避免，而招商證券此次破發，是新股破發正�；拈_始而非結束。
今年8月上市的光大證券，也一度在盤中跌破21.08元的發行價，股價曾跌至20.79元。但目前還未出現日收盤價破發。
即便是在投資者較成熟的港股市場，新股破發也是屢見不鮮。有統計數據顯示，2008年上半年，港股市場共有20只新股上市，破發的多達18只，破發率竟高達9成。
今年以來，港股市場行情回暖、新股發行多為超額認購，但也仍有新股破發。如中國忠旺、中國中冶在港上市首日均跌破發行價，而上個月被火爆認購的民生銀行H股同樣交上了上市即破發的壞運氣。
自上市首日破發，中國中冶H股軟綿綿地走了近三個月，但至今還未高過6.35港元的發行價。民生銀行H股發行價為9.08港元，上市以來的16個交易日僅有1個交易日收盤價為9.13港元。該行國內A股價格也處于“破發”時段。
“民生銀行上市定價是比較市場化的�！币晃幌愀鄣姆治鰩煾嬖V《證券日報》記者，國際配售時投資者比較踴躍，認購比預期要好，所以在上市定價過程中有過提價，沒有給上市預留較大空間，而是與上市的6家中資銀行接軌，幾乎是按市場價定價。
該分析師認為，民生銀行H股上市后破發也與上市環境、時間有關系。上市后就面臨銀行充足率規定，迪拜危機、房地產營業稅收緊政策，而6家銀行也隨大勢向下走，所以民生銀行不會像早期上市的中資銀行，不會單獨強于大勢。
警惕打新風險
外界認為，定價過高是招商證券破發的“罪魁禍首”。對此，招商證券一位人士認為，其實發行前我們有風險提示，定價是有資格的機構參與的，報價是它們的真實想法。在風險特別提示公告里有提示投資者，我們市盈率與可比的公司要高。總之，定價是由市場決定的。我們也愿意多發，但我們也會提醒投資者風險。另外，“可能市場不了解公司，因為上市，我們三季報業績還沒公告，要到明年出年報的時候一起披露。”上述人士這樣表示。
作為少數的連續5年實現盈利的券商，招商證券的穩步經營獲得市場的認可。
此前，有機構預測，新股發行后，招商證券2009年凈利潤每股收益為0.89元，2010年為0.9元。而31元的發行價已經預支了招商證券明年的業績增長。不過，過高的定價也侵蝕了上市后的套利空間，上市預留空間不大也為破發埋下伏筆。
此前的網下詢價結果顯示，招商證券514家配售對象僅有295家機構的申報價格不低于26元這一發行價格下限，而214家機構的申報價達到31元上限，這不足50%的“高價”認購對象也就成為招商證券最終定價31元的支撐。
對此，該人士認為，一方面保薦人、承銷商需要考慮風險，而發行人也愿意多募資，在報價情況的基礎上，最終定價是幾個因素綜合考慮的結果，另外，市場也沒有一個預留空間的參考，在空間較小的情況下，這就取決于新股參與方的風險偏好。
憧憬也好，自我安慰也罷。經歷了感性的沖動，新股破發的現實后，機構參與定價的天平或許要撥向更理性的一方。
盡管認為招商證券“問題不大”，上述參與認購的機構人士卻也直言當前新股發行中的風險�！靶鹿墒杏试絹碓礁�，股價都要‘上天’了，風險也越大，所以我們也不一定每只股票都打新，比如北車發行，我們會在申報策略上進行風險控制，這是市場自己的調節行為�！�
如此，有招商證券等新股破發的“前車之鑒”，中小投資者在打新中也要有“伯樂”般的慧眼，時刻警惕破發的風險。
而除了對打新風險加深認識，有業內人士也提出，“在缺乏支撐的高市盈率下，且面臨3個月的股價波動風險，機構還以上限申報認購，認購價遠遠偏離了研究機構的估值。在價格形成機制中，我們是否要注意這些問題，機構發熱打新的背后是否彼此贊助？”
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