據媒體報道，深圳航空實際控制人李澤源“因涉嫌經濟犯罪，正接受公安機關調查”，深航董事長李默(李澤源的兒子)已經暫停履行職務，公司總裁李昆全面負責公司運作。李澤源當初獲得深圳航空控股權的合法性存在疑問，因此未來李澤源很可能失去對深圳航空的控制權。

　　我們認為，在這種情況下，如果持有深圳航空25%的中國國航(00753.HK)有意增持深圳航空，其實施增持的道路將面臨一定的困難。

　　國航將通過增持擴大規模

　　資料顯示，2005年，深圳航空的飛機數量僅30多架，收入僅40多億元(人民幣，下同)。根據媒體最新報道，深圳航空目前擁有各類型飛機超過80架，以航空業務收入而言，深圳航空目前是中國國內第6大航空公司，排名在海南航空和上海航空之后。2005年以來深圳航空進行了快速擴張。

　　我們判斷中國國航有意圖增持深圳航空。中國國航目前持有深圳航空25%股權，早在2005年深圳航空65%的股權拍賣競拍中，中國國航即參與過競拍。如果中國國航增持深圳航空，就可以擴大其國內市場份額，而中國國航一直追求擴大市場份額。

　　如果中國國航將來獲得控股權，則可以大大增加中國國航的運營規模。屆時，中國國航和深圳航空的飛機數量合計將超過340架，從而在飛機數量上超過合并上海航空之后的中國東方航空，接近于中國南方航空的約350架；營業收入方面則會超過中國南方航空，穩居國內航空公司第一位。

　　增持道路充滿荊棘

　　我們認為，中國國航在實施增持過程中難以一帆風順。首先，警方對李澤源的調查需要一定時間；其次，如果增持，將可能涉及到深圳航空股權的再次拍賣；第三，深圳航空自2005年以來，在李澤源控制下進行了包括房地產在內的多項投資，如今資金緊張，因此深圳航空的內部問題比較復雜；如果中國國航將來獲得控股權，則對深圳航空經營方面的梳理將需要花費較大的精力。

　　深圳航空作為一家市場化運營程度較高的公司，與中國國航在企業文化上存在很大差異，因此即使中國國航獲得了深圳航空的控股權，兩家企業的融合也非常困難。

　　根據中國國航披露的深圳航空財務數據，深圳航空近幾年的盈利與同業相比較好，2005－2007年均實現盈利，而2008年發生的虧損額并不算很大，但過高的負債率導致其資金緊張。另外，由于深圳航空資產負債率非常高，估計超過90%，因此控股深圳航空將使中國國航的資產負債率有所上升，但上升幅度不大，應不超過5個百分點(2008年末中國國航的資產負債率為80%)。

　　綜合上述分析，我們按2010年中國國航每股預測凈資產和目標市凈率2對中國國航進行估值，目標價為4.7港元，因近期其股價上升，我們調低公司的投資評級至“遜于大市”。

　　資料鏈接

　　李澤源控股深航合法性存疑

　　資料顯示，2005年5月，億陽集團有限公司和深圳市匯潤投資有限公司以27.2億元人民幣拍得深圳航空65%的股權；2006年，深圳航空增資并出現股權變動，億陽集團有限公司不再持有深圳航空股權，而深圳市匯潤投資有限公司持有其71.3%的股權。

　　據報道，當初億陽集團有限公司和深圳市匯潤投資有限公司拍買得深圳航空控股權，億陽集團有限公司是受深圳市匯潤投資有限公司所托參與拍買，實際獲得控股權的是李澤源控制的深圳市匯潤投資有限公司。而深圳市匯潤投資有限公司自身資金不足，其當時獲得拍買權的資金合法性存疑，且至今仍拖欠部分股權轉讓款項。因此，深圳航空的控股權存在變數，有可能再次拍賣。(唐 盛)

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。