大市受壓：摩根大通中國投資銀行副主席龔方雄預(yù)期，近期香港及內(nèi)地股市中資股供應(yīng)增加，新股表現(xiàn)不濟，對大市帶來負面影響。

　　揀防守股：龔方雄建議集中防守性強的股份，包括不太受緊縮政策影響的股份、上游能源及內(nèi)銀股。

　　觀點：新股供應(yīng)增 不利大市

　　據(jù)香港媒體報道，摩根大通中國投資銀行副主席龔方雄昨日發(fā)表中國策略報告，香港及內(nèi)地A股中資股供應(yīng)近期增加，新股表現(xiàn)不濟，預(yù)期將對大市帶來負面影響。

　　龔方雄表示，中港股市近期有大批新股進行招股集資活動。內(nèi)地股市方面，創(chuàng)業(yè)板開鑼、大批新股招股集資、供股活動，均影響大市流動性。

　　資料顯示，內(nèi)地首批10家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)于上周啟動招股后，未來有多家企業(yè)排隊上市，其中，次批合共9家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)已發(fā)布招股意向書，進行網(wǎng)上路演、初步詢價及現(xiàn)場推介，預(yù)計于本周五(9日)確定發(fā)行價格，下周二(13日)進行申購，9家企業(yè)合共集資金額約18億元人民幣。

　　H股方面，龔方雄表示，上月多只新股在港掛牌首日即跌穿招股價，例如匹克體育(01968)及中冶科工(01618)等，削弱市場氣氛。

　　選股：三類股份防守性較強

　　摩通中國投資銀行副主席龔方雄建議，集中防守性強的股份，包括：不太受緊縮政策影響的股份、上游能源相關(guān)股份及中資銀行股。

　　一、不太受緊縮政策影響

　　摩通預(yù)期明年有可能收緊信貸，因此，建議側(cè)重選擇不太受潛在緊縮政策影響的股份，行業(yè)市場滲透率低、增長強勁的公司。摩通推介股份包括蒙牛乳業(yè)(02319)、恒安國際(01044)、華潤創(chuàng)業(yè)(00291)及新奧燃氣(02688)。

　　蒙牛今年可望扭虧為盈：摩通給予蒙牛目標價23元。蒙牛09年上半年盈利6.62億元人民幣，按年增長13.6%。摩通認為，由00年開始，蒙牛和伊利競爭劇烈，EBIT(稅息前盈利)邊際利潤率趨跌。然而，摩通引述蒙牛管理層指出，公司焦點由收入增長轉(zhuǎn)至質(zhì)素及盈利能力上，尤其在毒奶粉事件后，公司集中較高端的產(chǎn)品組合，摩通認為蒙牛的EBIT利潤率有上升空間。

　　摩通指出，蒙牛上半年無論是盈利、營業(yè)額、毛利等均優(yōu)于預(yù)期，而EBIT利潤率則回升至7%。該行認為，EBIT利潤率回升(見圖1)，主要有幾個原因：一、原奶價格下降令成本減輕；二、產(chǎn)品組合改善；三、廣告與宣傳費用下降。摩通認為，蒙牛EBIT利潤率回升并非一次性事件，估計未來兩三年的EBIT利潤率將穩(wěn)步回升。摩通認為，蒙牛銷售已回復(fù)至毒奶粉事件前的9成，但內(nèi)地競爭仍劇烈，故把今年銷售預(yù)測下調(diào)8%，但在EBIT利潤率擴張下，預(yù)期蒙牛今年轉(zhuǎn)虧為盈。

　　恒安銷售收入穩(wěn)定增長：摩通亦看好恒安，認為隨著內(nèi)地居民生活質(zhì)素改善，對高級紙巾、衛(wèi)生巾及一次性紙尿褲產(chǎn)品的需求會上升，恒安將會受惠。

　　摩通認為，衛(wèi)生紙及一次性紙尿褲產(chǎn)品于內(nèi)地的滲透率仍較低。以衛(wèi)生紙為例，08年人均用量僅2.95千克，較全球及北美的水平為低。摩通認為，縱使恒安毛利率面臨挑戰(zhàn)，但憑其現(xiàn)有業(yè)務(wù)銷售增長及新業(yè)務(wù)發(fā)展，足以令收入穩(wěn)定增長。

　　華創(chuàng)飲品業(yè)務(wù)帶來驚喜：摩通亦看好華創(chuàng)，指華創(chuàng)中期業(yè)績優(yōu)于該行預(yù)期，飲品業(yè)務(wù)增長有驚喜；旗下啤酒業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，仍有很大發(fā)展空間。

　　新奧受惠天然氣供應(yīng)增：摩通給予新奧燃氣目標價17.2元，較現(xiàn)價15.3元高出12.4%。該行認為，新奧中期盈利3.74億元人民幣，勝預(yù)期，主要是住宅用戶接駁費收入及車用天然氣銷售均優(yōu)于預(yù)期。摩通指，雖然內(nèi)地物業(yè)市道未完全復(fù)蘇，但新奧上半年住宅用戶接駁費收入按年升25%，較同業(yè)為佳。車用天然氣銷售按年升43%，亦勝同業(yè)。該行指，新奧負債比率持續(xù)錄得下降，相信今年的自由現(xiàn)金流可轉(zhuǎn)為正數(shù)。

　　摩通指出，于本地上市的燃氣股，2008至2011年天然氣需求復(fù)合增長率由14%至36%不等。當中，預(yù)期新奧最能受惠即將出臺的天然氣價格改革，因其可最受惠于成本轉(zhuǎn)嫁機制。此外，相比起北京控股(00392)，新奧更受惠于市場的天然氣供應(yīng)增加，因北控使用內(nèi)部的天然氣氣源，反之新奧采用外來氣源；再者，新奧的執(zhí)行能力較高，受惠于天然氣供應(yīng)加大及價格升幅較高。摩通估計，新奧未來兩年盈利仍有穩(wěn)定增長。

　　二、上游能源薦中國神華

　　摩通推介中國神華(01088)，認為可對沖未來通脹風險。內(nèi)地煤炭市場有好轉(zhuǎn)跡象，除了國際煤價回升外，秦皇島煤價近期走高，秦皇島煤炭庫存亦下跌，但需求上升推高煤價，有利煤炭股業(yè)績改善。神華為內(nèi)地最大煤炭企業(yè)，盈利穩(wěn)定增長。

　　三、預(yù)計中資銀行盈利改善

　　龔方雄認為，中資銀行預(yù)測今明年盈利透明度高，以及息差改善，有助改善盈利能力。他亦建議：中國遠洋(01919)先行套利，另減持中資電訊股，包括中移動(00941)、聯(lián)通(00762)及中電信(00728)。

　　新股跟進：潤泥估值貴 暗盤跌1成

　　新股潛水持續(xù)，繼上月連續(xù)5只新股首日掛牌便跌穿招股價后，今日上市的華潤水泥(01313)，昨日暗盤價亦“潛水”，投資者宜觀望。

　　預(yù)測PE25倍 高于行業(yè)龍頭

　　按輝立交易場資料顯示，潤泥昨日暗盤收3.49元，較上市價3.9元低10.5%(見表5)。

　　潤泥招股書預(yù)測09年股東應(yīng)占溢利不少于10億港元，按上市價3.9元計，相當于預(yù)測09年市盈率(PE)25倍，高于同類股，反映潤泥定價進取。投資者寧選同類股，例如行業(yè)龍頭中建材(03323)，預(yù)測09年P(guān)E約17倍，相對吸引。

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