撰文：楊娜婷

　　全球股市暴漲暴跌，市場(chǎng)進(jìn)入多空對(duì)戰(zhàn)局勢(shì)。不過(guò)根據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，全球已經(jīng)有11個(gè)股市的股價(jià)指數(shù)成功站上200日移動(dòng)平均線，恒指短短半個(gè)月已升逾4000點(diǎn)，部分藍(lán)籌股更已重回海嘯前價(jià)位，市場(chǎng)對(duì)股市是否已重回牛市亦議論紛紛，莫衷一是。

　　紐約大學(xué)魯賓尼(Nouriel Roubini)話，從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，3月9日開(kāi)始的上升只是熊市反彈，標(biāo)普五百指數(shù)去年9月至今年3月形成下降楔形，理論上這次反彈市最高可重見(jiàn) 2009年1月高位才完成。

　　今期環(huán)球經(jīng)濟(jì)找來(lái)了匯豐環(huán)球投資管理(香港)投資總監(jiān)兼匯豐環(huán)球趨勢(shì)基金的基金經(jīng)理高禮行(Leon Goldfeld)剖析目前全球股市及經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

　　2009經(jīng)濟(jì)展望

　　經(jīng)歷2008年的驚濤駭浪，踏入2009年，全球都在憧憬各國(guó)政府的刺激經(jīng)濟(jì)方案，世界銀行組織等經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)的貨幣政策能穩(wěn)定疲弱的經(jīng)濟(jì)。近期，全球個(gè)別經(jīng)濟(jì)范疇已經(jīng)出現(xiàn)回穩(wěn)跡象，這是否意味著金融海嘯已經(jīng)離我們而去呢？

　　擁有十年股票投資經(jīng)驗(yàn)的高禮行認(rèn)同個(gè)別經(jīng)濟(jì)范疇已經(jīng)出現(xiàn)回穩(wěn)，但他對(duì)經(jīng)濟(jì)是否正在復(fù)蘇卻有些懷疑，他說(shuō)：“我不認(rèn)為環(huán)球經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，因?yàn)榄h(huán)球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)至今仍在萎縮，而失業(yè)率亦持續(xù)上升；短期內(nèi)，部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或又機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)差；不過(guò)，我相信環(huán)球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下調(diào)幅度可望于未來(lái)數(shù)月漸趨緩和，并有機(jī)會(huì)于第三季回升。”

　　如此明確的復(fù)蘇方向，不免牽起投資者對(duì)牛市的憧憬，高禮行說(shuō)：“2008年，我們經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)低谷，股票、經(jīng)濟(jì)一沉難起；進(jìn)入2009年，正是百?gòu)U待興的階段，雖然經(jīng)濟(jì)看似慢慢回復(fù)穩(wěn)定，但很多范疇及項(xiàng)目需要整頓及穩(wěn)固。因此，憧憬牛市已到的人們可能要失望了！因?yàn)椋?009年的股票市場(chǎng)，將會(huì)比2008年更動(dòng)蕩，更“上上落落”。不過(guò)，我預(yù)料股票市場(chǎng)可能于2009年尾左右開(kāi)始有比較明確的上升方向，屆時(shí)，投資者將會(huì)享受到來(lái)自股票而來(lái)的收益。”

　　2009全球股市持續(xù)波動(dòng) 亞洲料首先受惠

　　股票先于經(jīng)濟(jì)而行，而目前全球股市都呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，2009年差不多已經(jīng)過(guò)去一半，問(wèn)到高禮行對(duì)余下半年的市況有何看法時(shí)，他表示由于多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題(如美國(guó)及其它經(jīng)濟(jì)體系的房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下調(diào)，金融體系內(nèi)存在有毒資產(chǎn)，主要成熟市場(chǎng)如美國(guó)缺乏家庭儲(chǔ)蓄，以及成熟／新興市場(chǎng)的經(jīng)常帳失衡)仍未獲得解決，他預(yù)料環(huán)球股市將繼續(xù)持續(xù)波動(dòng)，直至經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回穩(wěn)的跡象為止。

　　“現(xiàn)時(shí)審慎及觀望氣氛籠罩著整個(gè)金融市場(chǎng)，故此股市大上大落是可以理解的。我預(yù)期，2010年經(jīng)濟(jì)初見(jiàn)曙光，假設(shè)股市較經(jīng)濟(jì)周期先行6個(gè)月，即股市于09年下半年便可率先復(fù)蘇。當(dāng)然，在筑底期間，今年上半年下試甚至跌穿08年低位的機(jī)會(huì)不能抹煞。但我相信，09年整體股市的表現(xiàn)將會(huì)比08年好，2010年則更加好。”

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題嚴(yán)峻

　　金融海嘯的罪魁禍?zhǔn)啄似溥^(guò)度的房屋借貸問(wèn)題，盡管美國(guó)股市近期造好，但積弱的樓市卻始終未見(jiàn)看好，問(wèn)高禮行對(duì)美國(guó)樓市的意見(jiàn)時(shí)，他認(rèn)為美國(guó)樓市尚未見(jiàn)底，因?yàn)楸M管新的樓宇建設(shè)數(shù)字下降，但對(duì)于那些尚未出售或新建的樓宇沒(méi)有帶來(lái)任何幫助，它們的情況仍然嚴(yán)峻，他說(shuō)：“美國(guó)的房屋售價(jià)由高峰期至今，已經(jīng)累積了20%的跌幅，我認(rèn)為照目前的疲弱的情況來(lái)估計(jì)，樓市在未來(lái)的一年內(nèi)，仍會(huì)有近一步約10%-15%的跌幅。”

　　另外，他也以美國(guó)國(guó)民的存款比率來(lái)預(yù)測(cè)美國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，據(jù)他的分析，國(guó)民收入與存款比率關(guān)系甚深，而國(guó)民的收入正是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的反映，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值上升，國(guó)民收入自然隨之上升，反之亦然。“過(guò)去，美國(guó)在經(jīng)濟(jì)最風(fēng)光的年代，國(guó)民的存款比率相對(duì)于其它國(guó)家為低，2005年甚至下降近乎0%，但自金融海嘯以來(lái)，國(guó)民整體收入驟降，于是不少家庭都開(kāi)始意識(shí)到存款的重要性，因此，過(guò)去一年以來(lái)，國(guó)民存款比率不斷上升，國(guó)民存款上升對(duì)恢復(fù)經(jīng)濟(jì)有正面作用，因?yàn)檫@能起穩(wěn)定作用，但這亦反映出國(guó)民生產(chǎn)總值可能會(huì)有所下降，對(duì)本土的消費(fèi)市場(chǎng)將會(huì)有所沖擊。”高禮行坦言對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然未有信心。

　　至于另一個(gè)頻于崩潰的板塊──金融機(jī)構(gòu)，他同樣不表示樂(lè)觀。“目前，全球的金融體系依然需要面對(duì)由美國(guó)而來(lái)的，大約1萬(wàn)億美金的虧損，我認(rèn)為還需要有大量的銀行需要緊急救助，未來(lái)也不少銀行需要政府的接濟(jì)甚至私有化。”他續(xù)說(shuō)：“銀行在未來(lái)時(shí)間將只能集中維持收入、減少財(cái)富的下降，而由于他們?nèi)狈�資金，借貸的能力無(wú)可比避免被削弱，最終導(dǎo)致銀行的利潤(rùn)增長(zhǎng)變得非常溫和。”

　　美救市基金所剩無(wú)幾 中國(guó)政府救市得力

　　早前的7,000億美元救市基金目前只剩下1,096億美元，加上約有250億美元的銀行短期貸款到期，政府的救市基金尚余1,346億美元(約占總數(shù)19.2%)。此金額到底可以支撐多久？由宣布成立基金至今只有短短兩個(gè)月，便差不多耗盡所有資金，倘若未來(lái)金融機(jī)構(gòu)果真要向財(cái)政部求救，政府最終是否又會(huì)再大量印鈔支付？

　　相對(duì)于美國(guó)，中國(guó)政府的救市政策做更為有效，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及內(nèi)地股市持續(xù)向好的情況顯示，其救市方案正在慢慢見(jiàn)效，短期能起刺激經(jīng)濟(jì)作用，但長(zhǎng)期而言，還要判斷這些花費(fèi)是否用得所，是否正中要害，所興建的基建是否對(duì)國(guó)家有用；不過(guò)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)方案的確造就了一些就業(yè)職位及穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，這一點(diǎn)是做對(duì)了。

　　第二波金融海嘯仍有機(jī)會(huì)卷來(lái)

　　第一波金融海嘯余波未了，雖然各國(guó)救援行動(dòng)正在不斷加大力度，但這些天以來(lái)，美國(guó)花旗銀行、AIG和通用汽車或許破產(chǎn)或許國(guó)有化，美國(guó)一些州縣政府和東歐國(guó)家也將面臨破產(chǎn)危機(jī)的壞消息顯示出，金融海嘯第二波似在悄悄涌動(dòng)，高禮行說(shuō)：“全球經(jīng)濟(jì)互相影響，去年的金融海嘯正是由于美國(guó)與歐洲銀行的房貸產(chǎn)品，美國(guó)出現(xiàn)問(wèn)題，歐洲也不能幸免，因此就像雪球一樣，凡與之有關(guān)的國(guó)家都身受其害。美國(guó)目前的問(wèn)題仍然嚴(yán)重，我認(rèn)為第二波金融海嘯仍有機(jī)會(huì)卷來(lái)，不過(guò)我認(rèn)為這一波的力量將不會(huì)像去年那么強(qiáng)大。”

　　我認(rèn)為有不少地方仍然有機(jī)會(huì)爆破，例如美國(guó)的商業(yè)樓宇，他說(shuō)：“商業(yè)樓宇價(jià)格去年跌逾兩成，而且由于全球衰退惡化，該市場(chǎng)有‘嚴(yán)重壓力’，由于寫(xiě)字樓空置率升，大量零售商及賭場(chǎng)破產(chǎn)，10大銀行將面對(duì)新一波貸款違約潮；商業(yè)按揭貸款違約率將升兩倍至總貸款額7%。”同時(shí)，高禮行也指出歐洲目前的經(jīng)濟(jì)也非常嚴(yán)重，據(jù)IMF公布的報(bào)告顯示，歐盟經(jīng)濟(jì)今年會(huì)收縮4%，下滑幅度甚至大于美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的2.8%，情況較美國(guó)還悲觀。假如以上問(wèn)題如實(shí)出現(xiàn)的話，全球經(jīng)濟(jì)將難免面臨第二波沖擊，不過(guò)由于各國(guó)已經(jīng)不斷進(jìn)行種種拯救經(jīng)濟(jì)措施，短期內(nèi)可能未能馬上見(jiàn)效，但長(zhǎng)期以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)正在朝向正確的方向。

　　高禮行對(duì)成熟市場(chǎng)的表現(xiàn)不予寄望，在眾多市場(chǎng)中，高禮行單獨(dú)看好亞洲，認(rèn)為其基本因素遠(yuǎn)勝于其它成熟市場(chǎng)，同時(shí)也較拉丁美洲等新興市場(chǎng)理想。

　　有“錢途”的地區(qū)及主題

　　提到哪一個(gè)地區(qū)值得留意，他特別點(diǎn)名中國(guó)，因?yàn)橹袊?guó)是全球最令人驚艷的的經(jīng)濟(jì)體，刺激經(jīng)濟(jì)措施已使得經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回升的現(xiàn)象，高禮行認(rèn)為，即使2009年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率會(huì)從過(guò)去的高水平下降，但中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)仍遠(yuǎn)低于其它國(guó)家。因?yàn)槭艿街醒胝�府指令增加貸款所刺激，中國(guó)本土信貸增張持續(xù)擴(kuò)張，而受惠于本土經(jīng)濟(jì)需求上漲，中國(guó)制造業(yè)活動(dòng)有所回升，因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能帶動(dòng)亞洲區(qū)內(nèi)其它國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)強(qiáng)。

　　中國(guó)較其它國(guó)家亮麗的主要原因是其它成熟市場(chǎng)例如美國(guó)及歐洲現(xiàn)時(shí)面對(duì)十分嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)考驗(yàn)，亞洲如中國(guó)本身并沒(méi)有出現(xiàn)這些問(wèn)題，加上中國(guó)的金融體系及家庭存款額高及政府板塊都正在強(qiáng)勁發(fā)展，中國(guó)政府也非常積極去推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，她有足夠的資金支持，而國(guó)民也非常愿意也有能力消費(fèi)，她是目前唯一在零售銷售方面錄得正面增長(zhǎng)(15%)的國(guó)家。

　　有鑒于中國(guó)的強(qiáng)大發(fā)展?jié)摿Γ�他在其所管理的匯豐環(huán)球趨勢(shì)基金中，亦加大了中國(guó)、亞洲(25.1%)，當(dāng)中包括中國(guó)、香港等地區(qū)的投資比重，而行業(yè)方面，他就繼續(xù)看好日用品及電訊防守行業(yè)。

　　至于行業(yè)方面，高禮行看好日用品及電訊等防守行業(yè)，至于周期行業(yè)中，則以科技業(yè)最為吸引，他說(shuō)：“盡管整體商業(yè)活動(dòng)顯著縮減，但由于企業(yè)仍然需為提升效益而作出投資，因此有關(guān)科技方面的開(kāi)支仍較其它范疇強(qiáng)勁，而它也是最具創(chuàng)意以及創(chuàng)新的行業(yè)，因此我會(huì)購(gòu)入如Powershares QQQ Nasdaq 100，iShare S&P North American Technology-Software Index Fund以以及軟件制造商的公司。”

　　中國(guó)公司價(jià)值不低

　　麥嘉華曾言：“中國(guó)公司不夠便宜”，問(wèn)高禮行對(duì)此有何看法，他說(shuō)中國(guó)公司已較去年上漲不少，“去年，中國(guó)公司曾非常便宜，但經(jīng)歷了目前的上漲后，這些公司不再便宜，也不如過(guò)去般吸引。我認(rèn)為中國(guó)公司的估值尚算‘合理’，由于他們能給予穩(wěn)定的增長(zhǎng)，因此我沒(méi)有把它們剔除在我的購(gòu)買清單中！”

　　旗下基金去年損失不少 未來(lái)方向以保守為主

　　受去杠桿化及次按衍生問(wèn)題的拖累，2008年傳統(tǒng)長(zhǎng)倉(cāng)股票基金難逃“見(jiàn)紅”命運(yùn)，高禮行所管理的環(huán)球趨勢(shì)基金亦不例外。

　　根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)顯示，基金去年下跌33%，跑贏MSCI世界指數(shù)42%的跌幅，計(jì)及07年的大牛市，基金自07年2月成立至去年底下跌約18%，表現(xiàn)仍優(yōu)于MSCI世界指數(shù)約17%(見(jiàn)圖)。高禮行表示，跑贏大市的主因是資產(chǎn)分配得宜：“07年基金買進(jìn)了很多能源及中資股ETF(該基金只投資在交易所買賣基金中的基金)。到了去年市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)，基金不沾手一些高啤打值的行業(yè)及市場(chǎng)，改為持有現(xiàn)金，以及必需消費(fèi)品及健康護(hù)理這些具防守性的股份。

　　現(xiàn)時(shí)高禮行基金組合的策略仍傾向保守，惟現(xiàn)金水平由去年10月、11月大跌市時(shí)的35%至40%，減至大約15%，之前為減低受大市波幅影響而買入的大型股ETF，也開(kāi)始逐步減持。”他表示，基金透過(guò)比較股份估值及盈利出現(xiàn)驚喜機(jī)會(huì)的高低，從而買入相應(yīng)的ETF，近月發(fā)現(xiàn)美國(guó)小型價(jià)值股具有不俗吸引力。

　　“小型股的業(yè)績(jī)已經(jīng)差無(wú)可差，很難比目前再糟糕，意味著未來(lái)公布的業(yè)績(jī)，令市場(chǎng)失望的機(jī)會(huì)很小。不僅如此，小型股的估值便宜，加上其市值小及股價(jià)低，如果大市再展升浪，我相信它們上升的幅度很可觀，要跑贏大市應(yīng)不成問(wèn)題。”

　　最后，他估計(jì)環(huán)球經(jīng)濟(jì)將在未來(lái)的幾年慢慢轉(zhuǎn)好，他強(qiáng)調(diào)在市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇的跡象之前，投資者還應(yīng)該保持審慎，不可輕舉妄動(dòng)。

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