21世紀經濟報道記者 韓瑞蕓

　　很顯然，股市回暖明顯好于實體經濟。全球皆是如此。

　　在摩根大通董事總經理、大中華區首席經濟學家龔方雄看來，與有些國家股市上漲50%相比，“A股已經遠遠跑輸了”。但從另一個角度反映出，投資中國仍然是相對安全的。

　　而這也是近期國際投資者、金融機構紛紛到訪中國的一個重要原因。“市場漲到現在，很多投資者都想到中國來看看，到底中國經濟復蘇的可持續性怎么樣，這成為判斷是不是牛市初期的一個關鍵因素。” 龔方雄對記者說。

　　他同時認為，中國經濟未來有向上的風險，而不是向下的風險。由于利率未來將被上調，銀行與金融板塊將成為受惠行業。但他也強烈呼吁，不要因為經濟周期恢復加快而放慢結構改革的步伐。

　　“很多結構性改革實際上是被經濟危機逼出來。現在看來，危機馬上要過去，如果因此又回到以前經濟成長的軌道，也就是說，沒有在結構上做一個比較良性的調整，那我覺得這次危機讓人白過了。”龔方雄說。

　　牛市初期已經到來

　　《21世紀》：全球股市近兩三個月來的迅速復蘇是很多人意想不到的，大家認為這種快速上漲缺乏實體經濟的支持。在你看來，全球經濟短期內對股市的影響是利好還是利空，也就是說，市場的風險和機會來自于哪里？

　　龔方雄：從全球看，現在全球經濟回穩的跡象非常明顯，大宗商品價格上升也很快。從中國的角度看，出口穩定下來，甚至有復蘇的跡象，這對未來中國經濟的成長是非常利好的一個消息。

　　最近整個市場對中國經濟預期的預測都在提高，很多以前是看GDP5%－6%成長的經濟學家，現在都在看8%左右的成長，有些甚至更高。但我們的預測沒有變，仍然是7.2%。未來經濟復蘇的速度應該會加快。

　　這跟目前股市的走勢是配合的。股市的走勢是配合未來經濟成長的預期，而不是反映過去的經濟成長。我們最近跟很多投資者交流，大家都認為，全球經濟真正有成長、有復蘇的，僅僅是中國而已。

　　《21世紀》：但很多經濟體盡管經濟沒有恢復，股市表現仍然強于中國。你如何看待這種現象？

　　龔方雄：或許應該從另一個角度看待這個問題。按全球股市表現， A股已經遠遠跑輸了，但對投資者來講，實際上投資中國還是相對比較安全的。大家知道，俄羅斯、巴西等國的股市在過去一個月的時間漲了50%以上。但他們的經濟基本面沒有中國好。

　　很有意思的一點是，2007年時A股領跌全球，結果是，中國經濟由于全球金融危機受到重大沖擊。這一次A股領漲全球，一開始大家都看不懂，現在發現經濟復蘇得到了確認。也就是說，不管是巧合還是必然，A股反應全球和中國經濟的能力最近兩三年非常強。

　　不管是H股、A股，香港還是境內，我認為中國已經完成了“由熊到牛”的轉化，現在已經是牛市的初期。

　　“向上的風險”是首要風險

　　《21世紀》：經濟正在由壞轉好的過程中，關于通脹還是通縮的爭論又出現了。你怎么判斷現在所處的經濟狀況？

　　龔方雄：未來中國經濟的風險，我認為首先的風險是向上的風險(通漲)，而不是向下的風險(通縮)。原因在哪里呢？年初時，資本市場看中國經濟增長的發動機，主要是從四萬億角度出發的。但是，中國的終端需求，尤其是消費需求的表現，老百姓買房、買車的表現比所有人想象的都要好。

　　這種現象的結果就是，未來一段時間，中國經濟成長的發動機可能由單一政府驅使，轉為政府和民間同時拉動。這會使經濟增長的質量變得更好，不單是速度快。

　　以房地產市場舉例，去年下半年以來，房地產行業就沒有增量的投資。第一季度房地產投資也基本上是個位數接近零的成長，這種情況已經持續了半年以上。

　　由于房地產固定資產投資占整個經濟的比重向來非常高，1/4左右，占GDP本身有10%的份額，再加上房地產投資的產業鏈特性非常強，所以這部分私人投資的回歸顯然會對經濟有一個非常強勁的拉動。

　　而且，這次政府的調控也比以前靈活、正面，我覺得會更有效。幾個星期之前，應對最近一段時間房地產成交量很大的局面，政府采取的措施是降低開發商資本金要求，從35%降到20%。其目的就是鼓勵開發商去拿地、投資，希望增加供應。

　　《21世紀》：經濟將來有向上的風險，而不是向下的風險。這個判斷，有沒有其他行業或數據的支撐？

　　龔方雄：從其他角度來看也是一樣的。前一段時間市場擔心中國5月份PMI指數會低于50%，實際結果出來是53.1%。當時我正好在歐洲，我跟很多投資人講不可能會低于50%，因為中國的制造業仍然處于擴張狀態。

　　很多人認為，中國的經濟數據是自相矛盾的，實際上不矛盾。我們固定資產投資非常強，消費非常強，但是另一方面工業生產非常弱，是低于預期的，發電量也是低于預期的。原因在哪里？在終端需求好于預期的情況下，企業一直比較謹慎，認為這種復蘇是不可持續的。所以很樂意在不增加生產的情況下消化庫存。這就容易理解第一季度數據了。

　　大家知道，第一季度中國GDP只有6.1%，但固定資產投資是26%-28%，跟去年差不多。消費實際上也跟去年相差無幾。2008年零售成長是20%，通脹是6.27%，實際成長只有14%。今年零售成長約為13%，但是通縮是負的1.5%，實際成長也有這么多。GDP是按真實數據算的，出口對GDP增長是負的，把出口、投資、消費這幾個數加起來，再加上去庫存化，中國的GDP就是6.1%。

　　終端需求很旺，但是去庫存化很快，這就是為什么我們很多分析師的預期還沒有調過來的原因，這就是中國資本市場逐漸變得更有效率的驗證。資本市場永遠是走在實際經濟前面。往往大家知道在周期頂峰的時候，企業仍然是給市場樂觀的信息，但為什么股價跌了這么多。這就是中國現今的資本市場發揮了它應有預測經濟的功能。

　　未來中國經濟成長，去庫存化過程會結束，企業會被市場逼著走，要開工生產，這就是為什么我認為5月份的數據會好于預期。

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