今年的煤炭產運需銜接會在意料之中不歡而散，由于五大電力集團沒有與煤炭企業簽訂合同，此次銜接會在電煤方面可謂無果而終。那么，合同煤價的“難產”會如何影響未來煤炭市場的走勢呢？

　　2009年銜接會后，煤電雙方的博弈仍在繼續，而雙方博弈的重點則放在供求關系的調節方面。作為煤炭資源大省，山西、內蒙和陜西都希望煤炭能夠有一個好價格，紛紛組織煤炭企業開展限產保價，加大關閉小煤礦的力度。煤炭企業，尤其是作為行業龍頭的中國神華(01088. HK)、中煤能源(01898.HK)和大同煤業(601001.CH)等大型煤炭企業，也在通過減產向五大電力集團施加壓力。近期我們已經聽到諸如黑龍江地區多家熱電廠動力煤告急，北京華能熱電廠已經遇到煤炭企業停供保價等情況。目前，電廠電煤庫存正在從高峰時期的27天的水平逐步下降至去年12月底的23天左右。

　　此次銜接會最大的看點就是煤電雙方的價格博弈過程。煤炭企業首先采取了先外圍突破，然后重點攻堅，而五大電力集團則表現出前所未有的團結和決心，整個談判過程沒有一點妥協的余地。

　　僵持不下的煤電博弈最終可能成為經濟發展的瓶頸，我們認為有關部門不會坐視不管，但仍希望給雙方以市場化的方式解決問題。如果雙方不能取得共識，國家發改委會可能會在年后進行必要的干預。我們認為合同煤價格最終將上漲，因為一方面是因為政府將陸續出臺新的經濟刺激措施，如1月14日通過的汽車產業調整振興規劃等，這些措施最終將帶動煤炭需求增長；另一方面，政府可能會以補貼或上調上網電價的方式幫助獨立發電企業度過難關。

　　合同煤價的上漲顯然有利于傳統的合同煤供應商神華和中煤能源，對現貨商兗州煤業(01171.HK)同樣也利好，因為上漲的合同煤價將對現貨價格形成支撐。目前，上述三家煤炭企業的H股價格比其A股價格有較大的折價，我們認為這提供了一個良好的投資機會。

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