道亨證券

　　受國家對煤炭行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的變化及國際油價暴漲的影響，國際、國內(nèi)煤炭價格2007年一直處于上漲趨勢；2008年煤炭重點合同價格漲幅已確定在10%以上。春節(jié)期間的惡劣天氣更是推高了煤炭現(xiàn)貨價格，1月份煤炭開采和洗選業(yè)出廠價格同比上漲14.3%。其中，原煤出廠價格上漲14.9%。

　　煤炭價格的暴漲，使得下游用戶的發(fā)電企業(yè)苦不堪言。就香港市場而言，電力板塊不僅在2007年全年“跑輸大市”，而且鼠年伊始就走勢疲軟。那么，電力板塊真的應(yīng)該被投資者拋棄么？答案是否定的。在我們看來，2008年很可能迎來發(fā)電企業(yè)的業(yè)績低谷，或許給投資者帶來的是良好的買入時機。

　　首先，機組利用小時數(shù)在2008年將緩慢回升。我國電力設(shè)備裝機規(guī)模增速在2006年達到歷史高點之后不斷下降，2007年增速下降至16%，而預(yù)計2008年增速約13%。按著目前宏觀經(jīng)濟增長速度來看，2008年我國用電需求增長有望在14%左右。用電增速高于裝機容量增速，機組利用小時數(shù)觸底回升的可能性較大。

　　其次，發(fā)電企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸抵御燃料成本風(fēng)險。為減緩煤價上漲的被動局面，越來越多的發(fā)電企業(yè)不僅積極向上游煤炭行業(yè)擴張，同時發(fā)展清潔能源發(fā)電業(yè)務(wù)。例如五大發(fā)電企業(yè)之一的大唐發(fā)電(0991.HK)，控參股開發(fā)的內(nèi)蒙古錫林浩特勝利煤田東二號露天煤礦、內(nèi)蒙古匯能大唐長灘煤礦、山西大同塔山煤礦、河北蔚州煤電路一體化項目，總設(shè)計產(chǎn)能達到6000余萬噸，未來5年內(nèi)逐步達產(chǎn)，屆時可保證公司50%的煤炭供應(yīng)。目前公司在云南有多個水電項目正在建設(shè)或即將建成投產(chǎn)，按目前進度，公司在5年內(nèi)實現(xiàn)水利發(fā)電占比在20%的目標(biāo)實現(xiàn)機會較大。另外，華潤電力(0836.HK)、華能國際(0902.HK)也均在積極爭取煤炭資源，并開拓水力、風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)。

　　第三，電價調(diào)整是必然的趨勢。由于目前國內(nèi)通貨膨脹形勢仍然嚴(yán)峻，期望短期內(nèi)重啟煤電聯(lián)動機制也是不現(xiàn)實的。但國內(nèi)南方罕見的暴雪天氣，使得至少7%的發(fā)電容量受到影響，導(dǎo)致17個省級電網(wǎng)電力供應(yīng)緊張。此次電荒，將使得國家注意到電力價格體系扭曲帶來的負面效應(yīng)，促使政府正視電價調(diào)整政策，所以，我們同樣堅信市場經(jīng)濟下價格體系修正的大趨勢不會改變。

　　雖然目前估值較低的電力股有望成為大勢調(diào)整下的避難所，但我們相信一旦國家放開價格管制，電力股有足夠理由釋放長久被壓抑的激情。就基本面而言，我們建議投資者重點關(guān)注擴容速度較快、生產(chǎn)效率較高及產(chǎn)業(yè)鏈延伸明確的華潤電力。2005至2007年，華潤電力的裝機容量擴產(chǎn)速度為同業(yè)中最快，年平均約65%。管理層計劃在2008至2010年期間，每年新增至少2000兆瓦產(chǎn)能，預(yù)計2010年實現(xiàn)權(quán)益發(fā)電量20000MW。2007年上半年，在煤價上漲的大環(huán)境下，公司發(fā)電廠的平均單位燃料成本反而同比下跌0.6%，反映了公司超強的管理能力。同時由于利用率及電廠效率高，華潤與其同業(yè)相比，受煤價上揚影響程度較小。