□京華山一

　　2003年上半年爆發的非典對內地運輸系統構成的打擊，與近個半世紀以來最嚴重雪災造成的影響相似，但我們相信與雪災相關股份的股價調整已接近尾聲。我們相信被拋售的鐵路及航空股，包括機場及航空股股價已差不多穩定下來，亦是值得吸納的時機，公路股的調整相對緩慢，可能仍有較大下跌空間。

　　雪災打擊內地運輸股。雪災自1月10日以來對內地經濟構成打擊。舉例而言，大風雪破壞內地電網，煤價成本亦持續上升，內地發電企業難將成本轉嫁消費者，煤運延期，加上一般而言冬季水力發電產能下降，以及輸電設備損毀等均導致停電，相關股份的股價亦下滑。在春節期間，亦即中國傳統春運高峰期，反常的天氣影響航空、道路及鐵路運輸，對內地的運輸系統構成廣泛且額外的后勤挑戰，令數以百萬計的內地居民受困。嚴重阻塞的交通對運輸股股價構成嚴峻的沽壓。

　　雪災期較短，減少雪災構成的損失。對旅游業相似的打擊可追溯至2003年上半年，在2個多月期間非典廣泛暴發，相關股份股價下滑25%。值得注意的是在非典暴發期間，運輸概念股，尤其是大型運輸交通工具，主要受非典病毒嚴重影響。而此次雪災，交通癱瘓則主要源自旅游及具體的基建設施受破壞。同時，有別于非典暴發時，投資者難以預測暴發期多久，但雪災則屬季節性因素，應會在春天來臨時完結。由于非典期較長及在當時汲取的經驗，相信運輸概念股此次的調整，將不會重蹈03年上半年的覆轍。

　　受雪災影響最嚴重的是高速公路，其次是航空及鐵路。自1月10日起，機場、航空、公路及鐵路股的股價于一個月內下滑21%，主要是憂慮雪災造成的交通損失及基建維修將負面地影響企業盈利。這有別于03年上半年非典暴發時相對緩慢的反應，當時相關股份于2個多月內才下跌25%。然而，由于春天快將來臨，我們十分合理地相信盡管此乃半世紀以來難得一遇的雪災，但持續期會較短。我們對運輸股在非典暴發期間及近期雪災的研究，令我們相信大部分運輸股在大幅度的回調后將出現反彈。

　　內地航空股此次被過度拋售。在非典期間，內地航空股包括機場及航空公司，由于以集體形式進行運輸，容易傳播病毒，故所受影響最嚴重。舉例而言，機場的收入及盈利于延續2個多月的非典期間分別下跌17%及50%。當時內地航空股股價亦下跌31%。以此次雪災的影響幅度而言，由于臨時關閉的機場及暫定的航班已逐步重開，相信跌幅達25%的內地機場及航空股被過度拋售，它們的股價已穩定下來。再者，于3月1日出臺的機場收費改革方案，會把飛機起降費用下調，故航空股將進一步受惠。

　　鐵路股股價下滑已接近終止。鐵路是另一種集體運輸交通工具，在非典暴發期間屬陸路交通工具中影響最嚴重者，于2個多月的非典期間鐵路股股價下滑14%。反觀近期的雪災，盡管廣州鐵路因天氣關系臨時關閉，但由于雪災期較短，加上鐵路部努力舒緩運輸擠塞，故相信自1月12日以來下滑12%的鐵路股的沽壓將停止。

　　基建設施被破壞，公路股影響最大。由于公路上的汽車規模較小，公路的利用率不太受非典病毒的侵襲，于非典暴發期間公路股股價下跌24%。然而，此次雪災令華中的山西及河南省的高速公路，以及華東的江蘇省高速公路與對外交通中斷，引致嚴重的交通損失及令道路維修成本增加。我們相信近期股價只調整18%的公路股可能仍有下跌空間。