□西南證券 周興政

　　從兩地市場的表現來看，周三A股市場的下跌可能與H股市場暴跌產生的拖累作用不無關系。截至本周三，51只A+H股份H/A比價均值已經跌至0.418，再創近年新低。

　　這種巨大的差價幅度使得H股較對應A股的折價幅度難以繼續擴大，因此在接近一種極限的情況下，H股市場的暴跌不可避免地給A股市場帶來力度強勁的拖累作用。與此相對的是，未來A股市場若出現反彈，H股市場亦將受到力度強勁的帶動作用。而未來A股市場下跌對H股市場的壓制作用以及H股市場上漲對A股市場的支撐作用將都不會有太大的力度，原因是這種變化將使得H股相對A股的差價縮窄，而這種狀況正是一種較為合理的變化趨勢。

　　周三H股市場的暴跌行情與去年8月17日的情況頗為相似，而同樣的情況是，在目前的價位之上，H股投資者選擇增持股份攤低成本，可能要比止損出局更加英明。在人民幣匯率不斷創下新高、H股公司整體盈利增長速度已重新回復至快速增長軌道以及兩地市場資金流通渠道更趨暢通的情況下，H股市場的歷次下跌都可能成為較好的買入機會。從估值數據來看，盡管H股的加權平均市盈率依然高達近30倍之多，但考慮到盈利增長性的加權平均PEG數據卻已經下降到0.7以下，明顯低于香港本地藍籌股份的對應數據，這顯示目前的H股市場正處于被相對低估的狀態。

　　選擇止損出局的投資者未來可能需要以更高的價格買回低價賣出的股份。機構投資者可能也會面臨類似的問題。比如摩根大通，從聯交所披露的權益資料來看，在去年8月17日的暴跌行情中，摩根大通曾經以14.11港元的平均價，拋售逾2000萬股被其持有比例最大的H股中國建材。而在隨后的一段時間內，摩根大通又以16.38至16.94港元的高價位重新買回這些股份。盡管不太明智的進出令其持股成本上升不少，但相對于中國建材目前高達27.20港元的價位而言，摩根大通仍獲得了非常豐厚的投資收益。可見，長期持有優質H股而忽略短期的市場波動性，是一種不錯的投資策略。

　　目前中石油的H股股價已經跌至12港元之下，也已經跌至巴菲特減持中石油的平均價位之下。這種狀況令不少此前懷疑巴菲特低價減持中石油的觀點失去了市場。不過，這顯然并不表明中石油目前價位已經不能再被看好。巴菲特減持中石油的原因應是其認為在這只股份上已經難以獲得明顯超出市場的收益，如同此前幾年那樣。而對于其他投資者特別是內地投資者而言，中石油H股在目前價位之上的買入價值是不言而喻的。目前中石油H股股價僅為對應A股股價的37.3%，持有H股將在未來幾年內獲得遠遠超過持有A股所能獲得的收益。