回顧2007展望2008

　　交銀國際溫天納

　　2007年已成過去，全年恒生指數終場雖較全年高位逾31638點調整了12%，但與2006年底相比，仍高出7800多點，升幅近40%，是連續第5年升市。而國企指數在2007年繼續跑贏恒指，全年上升56%或近5800點。

　　在藍籌中，以港交所(0388.HK)表現最為亮麗，全年升近1.6倍。不過，去年國企股紅透半邊天，升幅遠超藍籌股，其中國指成分股的中遠控股(1919.HK)升幅最為厲害，漲近3.9倍。

　　今年香港在新股集資方面，被紐約及上海市場超越，全年集資總額由去年3400億港元，銳減13%至約2958億港元。今年集資額最高的中信銀行(0998.HK)H股僅約330億港元。港股市值整體來說，雖然在今年出現大幅上漲，但是未來的增長動力卻出現了前所未有的危機。

　　除了個別特殊情況，國家大型企業目前在新規劃的融資計劃中，基本上全是偏向先發行A股。如果沒有新力軍或巨無霸企業進入香港市場的話，沒有新的投資機會，新的國際資金就不會蜂擁到香港。香港證券市場在2004年至2006年期間出現的急速發展，就是得益于國內大型企業的進駐，把全球投資者的視線都引到香港。這個勢頭在2007年卻出現了重大的逆轉，過去常說“香港是內地大型企業的獨家融資市場”，如今此情已不在。

　　香港當然也沒有坐以待斃，港交所努力吸引東南亞、中東、甚至是中亞地區的企業到港上市，但是效果尚未得知。在過去幾年，香港相關監管部門面對極少數不守法的內地中小型民企管治問題已經感到十分頭痛，因此在審批上采取了寧缺勿濫的取態，過關難度大增，保薦人態度更趨向審慎，很多也不愿意再承接中小型企業融資項目，導致內地中小型企業對赴港上市的熱情大減，香港變成“大型股融資天堂”，慢慢失去了“中小型企業上市融資中心”的地位。如果為了保持“大型股融資天堂”的美譽而希望刺激增加大型股來港上市的數量(在內地企業減少來港的情況下)，如果我們不問后果貿然在這時刻向中亞地區的企業大開中門，先不說當地的企業是否有興趣來港上市，重要的是，我們是否真的準備好了？我們必須問清楚自己———香港監管機構是否已經完全了解當地的企業管治與法治監管情況？我們需要充分了解投資者面對的風險是什么？因此香港的優勢仍是中國的國際金融中心，其他的只是襯托紅花的綠葉。

　　筆者估計，在新的一年里，香港證券市場會繼續受到美國次按問題以及內地宏調新措施出臺的夾攻，在2008年第一季還會持續上下波動的局面。不過，在美國銀行體系仍然健全，和當地就業市場保持相對樂觀的假設可成立的情況下，再加上美國聯儲局的救市措施，筆者相信有關次按危機有望在第二季后逐步減退。(上)