恒豐證券　林家亨

　　次按問題在2007年曝光后對全球金融市場不斷作出負(fù)面沖擊，對個(gè)人或企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益都有不同程度的傷害。但是，世事無絕對，在孕育次按行業(yè)的路途上，有很多人得到龐大利益。

　　10年前的美國經(jīng)濟(jì)及股市正處黃金期，在克林頓任期內(nèi)，美股牛市享受了8年的繁榮期，人民安居樂業(yè)，財(cái)富增加，追求理想居所是人心所向。以往傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)只會承受七成的按揭借貸，對還款能力及紀(jì)錄欠佳之人士一律拒絕貸款，形成了一個(gè)市場真空，被‘有識之士’借此渠道發(fā)展了次級按揭貸款市場。

　　由于美國是移民大國，很多新移民缺乏了當(dāng)?shù)氐墓ぷ髀臍v，但手頭上確有一些資金能應(yīng)付置業(yè)首期，遂被次按公司視為主要的吸納對象，但支付的利息可能高于標(biāo)準(zhǔn)顧客三厘或以上，若沒有太高的爛尾貸款，次按公司的利潤是十分之高。

　　財(cái)技專家弄乾坤惡果遺后人

　　就以全美最大的按揭公司Country-wide Financial為例，上周四的股價(jià)是10.08美元，但在03年至06年4年中，每股的累積盈利就已是16.22美元，其股價(jià)從2002年低于10美元開始上升，一直升至07年初的45美元，才見頂急挫。

　　獲數(shù)千萬紅利高層見死不救

　　但是，第二大的按揭公司New Century Financial就沒有好運(yùn)，現(xiàn)時(shí)已宣布了破產(chǎn)，股價(jià)只剩得2美仙，其股價(jià)由01年初的4元升至04年尾的66元，升幅逾15倍，但值得研究的是，New Century Financial由02年至05年4年的盈利共27美元，派息高達(dá)14.52美元，在出事前的2年即2005年開始，公司派息急劇暴升，接近是盈利的全部，公司業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流是靠銀行借貸，明眼人應(yīng)明白，公司業(yè)務(wù)營運(yùn)全靠借貸，所有盈利派給股東，領(lǐng)導(dǎo)人腦內(nèi)的思維是什么？

　　其實(shí)，2000年后按揭公司成立如雨后春筍，股東名單不乏著名的投資基金和對沖基金。經(jīng)營手法是將按揭借貸整頓成結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品再轉(zhuǎn)賣或按給銀行，套取新資金再借貸出去，形成一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)循環(huán)互扣，只要其中一、兩單抵押品出事，公司財(cái)政就如骨牌般倒下。領(lǐng)導(dǎo)此類公司的領(lǐng)導(dǎo)層過去數(shù)年因‘表現(xiàn)突出’，紅利高達(dá)數(shù)千萬美元，公司有危險(xiǎn)時(shí)，該類領(lǐng)導(dǎo)人紛紛辭退職務(wù)，安享晚年。

　　外人得壞帳美國得磚頭

　　其實(shí)，以宏觀結(jié)果來看，外國投資者當(dāng)年紛紛加入對沖基金投資于此類產(chǎn)品，受惠的其實(shí)是美國經(jīng)濟(jì)如建造業(yè)及當(dāng)?shù)氐臉I(yè)主們。一旦樓價(jià)下滑物業(yè)斷供，外國投資者只能用撇帳去應(yīng)付困境，不能將物業(yè)搬回自己國家給人民享用。外國人用的是真金白銀，得到的是壞帳；美國政府用的是草率政策，但得到的是磚頭。以此角度去衡量，美國并不愚蠢，愚蠢的是信任美國制度(包括信用及投資評級)是會保護(hù)投資者的人。(香港商報(bào))