□國元證券(香港) 杜丹

　　近日港股走勢與A股背離的趨勢越來越明顯，兩地市場的驅動力量和影響因素的不同造成了這種背離。周二恒指受惠美股向好高開400點后一直在28900點附近徘徊，成交淡靜，下午在本地地產股的帶動下升幅擴大至725點，國企指數受A股回吐影響升幅一度不足百點，后在恒指升幅擴大情況下再度向上，收市升310點。但市場觀望等待當晚聯儲議息結果，成交僅900億。A股方面承接前日升勢，上午公布11月的CPI數據高出市場預期令投資氣氛受影響，但尾盤仍能轉跌為升，成交仍維持高位。

　　A+H股份表現也有較大差異。A股方面在指數由低位反彈約10%之后，CPI數據的過熱再度令宏調預期升溫，以金融、地產、鋼鐵為主的藍籌股整體受壓，而前期跌幅較大的中石油和中石化挺身護盤，令大盤轉跌為升。

人民幣升值受惠股繼續受到追捧，航空股成為表現最好的板塊，而保險股成為表現最差的板塊，其余波動不大。H股方面整體向好，對指數貢獻最大的仍屬中石化，航空、煤炭板塊表現較好，前期一直疲弱的航運股有所回暖，金融股有輕微升幅。恒生AH溢價指數報163.61，跌2%。

　　兩地市場走勢背離日趨明顯，上周五和周一A股出現相當幅度的反彈，冷凍多日的市場激情逐漸恢復，而港股對此毫無反應，不僅未有跟隨反而放量連跌兩日，恒指兩日跌幅累計近千點，國企指數累計跌幅有800點之多。特別是周一市場以瑞銀為次按大幅撥備為借口下跌，關聯不大的中資股竟成領跌板塊，讓人難以理解。這種背離現象的出現正說明港股市場有其內在的運行規律，不能簡單作為A股市場的延續和翻版來對待。

　　在今年內地宣布多項海外投資政策特別是直通車以前，兩地市場的常態性背離并不引人關注，上述政策出臺后兩地市場的聯動達到前所未有的水平。直通車宣布暫緩以來，中資影響減弱，一度淪為配角的恒指重新成為主角，外圍因素和外資動向主導大市。在宏調保持高壓的背景下，中資股受壓的處境還將延續，直到有新的足夠多的內地資金流入才能改變。

　　盡管市場一致預期聯儲將會減息四分之一厘，但減息消息的宣布很難為大市繼續上升提供動力。從美股走勢看，自11月28日以來，減息憧憬已經支撐道指反彈7%，市場已經提前反映，利好的兌現令炒作者失去借口，市場關注將重新回到基本因素上。在內地政策影響方面，提高

準備金率可能是接踵而來的宏調政策的先聲，過熱的CPI數據加深了這種預期。更值得注意的是，內地有消息稱今后的調控可能在市場手段之外加上行政手段實施從緊，對比之前市場對宏調的解讀，可能低估了政策的力度。雖然不斷有外資大行唱好，期指屢屢高水，但預期港股后市大幅攀升的機會較小。