- A+H視窗

　　A+H

　　□西南證券 周興政

　　中國中鐵的“先A后H”模式至少有兩點創新之處：其一，從時間上看，中鐵選擇在A股上市前發行H股，H股發行無需新的A股股東授權，這樣會省去不少麻煩，和此前“先A后H”的中興通訊和招商銀行有明顯不同。其二，從發行價上看，中鐵的A股招股價區間為4-4.8元人民幣，H股招股價區間為5.03-5.78港元，港元匯率以0.952計算，H股招股價較A股招股價高出14%以上。這也是多數A+H公司難以做到的。當然，盡管如此，相信兩種股份掛牌之后A股股價仍將明顯高于H股，部分外資股東愿意以更高的價格認購中鐵H股的原因可能也在于此。

　　除發行模式的創新之外，中國中鐵的“先A后H”模式透露出來的一種新動向，可能在于管理層已經開始注意到如何解決H股公司的股權分置問題。在內地市場股權分置改革之后，包括A股、B股和H股乃至紅籌股在內的所有中國股份之中，只有H股公司還存在非流通股問題。這一問題的解決因此也將逐步被提上日程。目前的情況之下，在H股市場上推行類似A股市場的股權分置改革似乎頗有難度，而已經掛牌上市的H股通過回歸A股市場的方式令其原有不可流通的內資股變成限售A股，也成為其解決此問題的唯一途徑。

　　內地A股市場股改之后，上市公司發行A股已經采用“全流通”的模式，由此也不會產生新的股權分置問題。而對于H股市場而言，如果依然采用傳統模式發行H股，H股公司的股權分置問題將會更多。在需要解決H股市場股權分置問題的情況下，同時制造更多的此類問題顯然是不合適的。因此，H股公司的年度上市數目從2002年-2006年的16家、18家、17家、12家和23家，突然冷卻至今年中鐵上市之前的4家且其中包括A+H同步上市的中信銀行，原因或在于此。

　　單獨以“全流通”模式發行H股，似乎頗為困難。目前已經在香港上市的144家H股公司之中，除A+H模式的工商銀行和中信銀行，以及“先A后H”模式的中興通訊和招商銀行發行H股時不涉及“全流通”問題之外，能夠在H股單獨發行上市同時解決“全流通”問題的H股公司只有建設銀行一家。其后發行H股的諸多公司在其內資股流通屬性的界定上雖有松動，表示在“內資股在獲得監管機構批準的情況下可以流通”，但畢竟沒有給出類似建設銀行那樣的上市后“即可流通”概念。

　　由此，中鐵“先A后H”模式為H股市場解決或者停止增加股權分置問題開創了一條新途徑。未來幾年內內地公司采用原來的模式發行H股可能變得愈加困難。不過，“先A后H”模式對相關企業的要求更高，在香港創業板市場已趨萎縮的情況下，未來內地企業發行H股的難度也將大大增加。

　　名稱AHA股價格(元)H股價格(港元)H股價格(元)

　　價格比

　　海螺水泥1.1167.563.7560.63

　　寧滬高速1.189.498.438.02

　　招商銀行1.1938.2833.932.24

　　鞍鋼股份1.2426.2622.2521.16

　　交通銀行1.2514.211.9611.37

　　東方電氣1.3371.156.453.64

　　工商銀行1.337.796.145.84

　　中國平安1.37105.9481.0577.08

　　皖通高速1.407.795.855.56

　　青島啤酒1.4133.432523.78

　　兗州煤業1.4119.0614.1813.49

　　深高速1.4110.077.497.12

　　中國人壽1.4255.8141.239.18

　　建設銀行1.4310.067.427.06

　　中興通訊1.4849.0734.933.19

　　濰柴動力1.578053.751.07

　　中海發展1.5728.5819.118.16

　　廣深鐵路1.598.45.545.27

　　AH股價比較低個股(11月26日）