曾經兩地的節假日時間差為套利資金大開方便之門，如今黃金周調整方案卻引發變數取消黃金周令“過江龍”腳步猶豫。

　　證券時報記者劉雯亮

　　11月9日，國家發改委公布由“國家法定節假日調整研究小組”制定的《國家法定節假日調整方案》征求意見稿。《方案》提出：取消“五一”黃金周，改為放假一天；將清明、端午、中秋增為法定假日；春節長假前挪一天，將除夕包含在內。

　　消息甫一公布，即在社會各界引起積極反響，兩地股市也不例外。很明顯，香港與內地的休假時間更趨于一致，由此衍生出一個話題值得關注，即：對于熱衷于兩地套利的“過江龍”資金，尤其是利用交易時間差進行套利的資金操作，是否會造成影響呢？

　　“過江龍”假期比較忙

　　種種跡象表明，由于香港市場與內地滬深市場之間日益緊密的關聯性，已有一些“過江龍”資金不停地利用兩地市場間不同的交易時間、不同的游戲規則、不同的信息渠道、不同的投資理念等差異性，進行同一或相關產品的兩地套利。這種套利行為在市場中最直接的體現為成交額的急速放大。

　　較為典型的例子是今年國慶假期，內地股市按慣例從10月1日至5日休市，香港股市則于10月2日開市，即較內地提前4個交易日開市。有意思的是，在這4個交易日中，港股單日成交額節節攀升，尤其是10月3日，港股單日成交金額刷新歷史紀錄，一度突破2000億，達到2098億港元！在港股市場巨額成交的背后，我們可以看到不少海外資金的身影，其中，也有利用兩地節假時間差進行套利的內地資金。

　　港股分析師郭信麟表示，今年國慶期間，香港股市出現價升量增的火爆行情，雖然與內地QDII產品發行，尤其是8月20日內地提出的“港股直通車”政策因素相關，但更與利用兩地節假時間差進行套利的內地資金炒作有關。他告訴記者，“有不少內地資金爭相在國慶節之前開戶，就等著國慶假日到香港股市大炒一把。”

　　“雖然我們無法從數據上量化這些套利資金的具體數額，但可以肯定的是，2000多億的成交額中必然有他們的貢獻。”某香港券商駐內地負責人告訴記者，“對此，我的感受特別深。今年國慶我們出奇的忙。有不少內地客戶打電話要求下單交易，弄得我們簡直沒空休息。”

　　“鐘型”成交透露玄機

　　當然，僅僅從香港市場的成交額還不足以說明問題。但如果仔細研究個別股份的表現，就不難發現這些套利資金的蛛絲馬跡。尤其是自去年以來，隨著中國銀行(3988.HK)、工商銀行(1398.HK)、招商銀行(3968.HK)等“A+H”股陸續兩地上市，這種套利行為因標的物的擴大，表現得更為突出。

　　據香港聯交所披露資料顯示，今年10月，香港市場成交額排名前10位的股票除匯豐控股(0005.HK)外，其余9席都被以中國石油(0857.HK)為首的H股和以中國移動(0941.HK)為首的紅籌股占據，諸如中國人壽(2628.HK)、工商銀行、中國銀行、中石化(0386.HK)等均是內地、香港兩地同時掛牌。

　　如果把時間段縮小至今年國慶前后的幾個交易周，就不難發現：一部分“A+H”兩地掛牌的股票成交額呈“鐘型”分布特征。即節前的若干交易周，股票成交逐步增加；節日期間的一至兩個交易周，股票成交急速放大至峰值；節后的第三個交易周，股票成交快速回落。很明顯，這種形態分布正好驗證了資金一來一去的動向，并與利用兩地假期差進行套利的“過江龍”資金流動特征不謀而合。

　　較為典型的例子是中國人壽，其K線圖顯示：今年國慶節前的三個交易周內，中國人壽的周成交額逐漸增加，從4個多億放大至6個多億，公司股價同步溫和上漲；國慶節期間，中國人壽的周成交額快速放大至近期高位，為7.45億港元，較前個交易周增長近20%。與此同時，公司股價于10月3日創出50.1港元的高位。隨后的兩個交易周，中國人壽的周成交額逐漸萎縮至節前的5個多億，公司股價亦有所回落。

　　類似的例子還包括工商銀行、中國銀行等。

　　實戰工商銀行成功套利

　　工商銀行的案例最為明顯。由于工商銀行H股股本高達830.56億，相比之下，目前實際流通的A股股本僅有121億，不及前者的15%。正是由于工行兩地上市股本巨大差異的存在，為這些兩地套利資金大開方便之門。一般來說，他們往往可以用較小的資金拉抬A股股價，使其價格遠高于H股，并利用節假日時間差，通過兩地市場的聯動效應成功實現套利。

　　圣誕節是香港的傳統假日，去年12月25日、26日香港股市休市，內地股市仍處于正常交易。盤面觀察，圣誕節前一周，工商銀行H股維持小陽上漲，資金吸吶跡象明顯。圣誕節期間，相應A股的日漲幅分別達9.92%、5.76%，并以5.51元收盤。節后第一個交易日，工商銀行H股在A股比價效應刺激下跳空高開，最終大漲13.18%，收于4.98港元。

　　另外，除工商銀行的A、H股產生套利機會外，香港工行系列認購權證，在正股的大幅上漲帶動下，也在圣誕節前后產生了巨大的套利機會。如工行高盛705購在節后第一個交易日上漲幅度高達95.65%、工行荷銀706C漲幅達94.37%、工行花旗707購漲幅高達109.68%，其它系列認購權證均有50%以上的漲幅。

　　只要有利潤 就會有套利

　　比較兩地的交易時間，香港股市假期中，除了西方的圣誕節、復活節、耶穌受難節外，還有清明、端午、中秋、重陽等內地傳統節日，內地假期主要集中于春節、五一、國慶三大黃金周。

　　根據國家發改委《國家法定節假日調整方案》征求意見稿，實際上取消了“五一”黃金周，并增加清明、端午、中秋為法定假日。如此一來，兩地假期更趨同。那么，對于利用節假日時間差進行兩地套利資金的操作是否造成影響呢？

　　有業內人士認為，如果法定節假日調整方案落實，對于熱衷于兩地套利的資金操作，特別是利用兩地節假日時間差進行套利的資金操作必然受到限制。畢竟，一旦兩地假期趨同，也就意味著方便他們操作的一個平臺消失。當然，鑒于這些資金套利的其他方式(諸如兩地交易時間差、交易規則的不同)依然存在，套利活動不會因此消亡。

　　興業證券策略分析師張憶東表示，從投資角度考慮，這類資金更看重的是投資價值，其次才是時間效率。當然，利用節假日時間差進行兩地套利資金，特別是一些私募基金為了不使資金閑置，提高資金使用效率，會有流入香港股市的欲望，但他們考慮的關鍵因素仍是套利空間的存在。因此，從這個意義上來說，即使兩地假期完全相同，只要存在套利空間，他們也有動機實現套利利潤。

　　郭信麟的觀點與之類似。他表示，“如果兩地假期趨同，套利資金流動沒有以前那么方便。但資本是逐利的，內地‘過江龍’資金對香港股市的向往，不會僅僅因為一個黃金周的取消而消失。只要有利潤，就會有他們的存在。”