□西南證券 周興政

　　本周三H股市場和內地A股市場雙雙出現大幅反彈行情。盡管H股指數明顯跑贏內地上證指數，但49只A+H股份的H/A比價均值數據則變動不大，僅較前一交易日小幅上升0.81%至0.551。49只A+H股份之中，仍有20只股份的H/A比價較前一交易日有不同幅度的下跌，其中中國神華、兗州煤業、鞍鋼股份的H/A比價單日跌幅在4%以上，顯示這些股份的H股遠遠遜于對應A股的表現。

　　可見，在目前兩地市場強勢聯動性的背景之下，H股市場的大幅上漲亦不能顯著改變H股較對應A股的較為嚴重的折價狀況。近日有外資投行高層表示QDII資金的流入將使得A+H股份的差價大幅收窄。不過，趨勢雖然如此，折價程度的減少卻可能是一個較為漫長的過程。目前兩地市場都擁有較為充分的估值水平，且資金面均極為充裕，未來內地資金的流出也將同時伴隨著境外資金的流入，相同的基本面使得任何一個市場都不會單獨回到以前的低估值狀態。

　　H股、紅籌股以及香港本地股的全面暴漲令剛剛出海投資的QDII基金面臨的壓力可能顯著減輕。此前四只QDII基金全面跌破凈值，讓不少內地投資者親身感受到了境外市場的波動風險。這種教訓不僅可能會令未來內地投資者對即將發行的其它QDII基金的追捧程度有所降低，管理層對此態度可能也趨審慎。市場猜測管理層的態度變化將使得7家已經獲得QDII資格的基金公司年底前難以推出QDII產品，而也有消息稱，等待審批的QDII產品已經被管理層要求降低在香港股市的投資上限，以規避香港市場估值偏高的風險。

　　香港股市估值偏高的主要原因是H股、紅籌股的高估值所致，不過，應該看到的是，這些股份的估值仍遠遠低于內地A股。事實上，即便在香港股市中，也只有這些高估值的中資股份，才應是QDII基金重點關注的對象。中資股市場的調整行情以及QDII基金跌破凈值都并不可怕，反而是其乘機繼續買入的好時機。從聯交所披露的權益資料看，在此輪中資股大跌行情之前，瑞銀等外資基金仍然在大規模增持H股，盡管這些增持倉位目前仍處于虧損狀態，但并不妨礙相關機構對市場的樂觀情緒。比如，瑞銀的最新觀點仍認為明年恒生指數在較為樂觀的情況下可上升至42000點，對應超過40%的上升空間，這在一定程度上可以顯示出該行此前大規模增持H股的原因。

　　在目前的比價狀態之下，一些高折價績優A+H股份的H股，其長期投資價值是非常突出的。比如中石油和江西銅業，目前H股股價分別僅為對應A股股價的38.7%和38.3%，對應市盈率低至19.8倍和13.1倍，股息率則達到2.27%和1.96%。從基本面估值、港幣貶值以及折價降低等多種概念來看，這些股份都應有長期持有價值。即便未來兩只A+H股份的H股仍保持目前的嚴重折價狀態，對于中長期投資者而言，也會比持有對應A股劃算得多。

　　名稱 AH A股價格(元) H股價格(港元) H股價格(元)

　　價格比

　　S儀化 3.58 9.94 2.91 2.78

　　S上石化 3.11 15.68 5.28 5.04

　　南京熊貓 2.89 7.59 2.75 2.63

　　東北電氣 2.79 5.53 2.08 1.99

　　北人股份 2.63 7.79 3.1 2.96

　　新華制藥 2.62 6.6 2.64 2.52

　　江西銅業 2.61 52.15 20.9 19.95

　　經緯紡機 2.61 9.72 3.9 3.72

　　中國石油 2.59 38.88 15.74 15.03

　　南方航空 2.59 21.36 8.65 8.26

　　昆明機床 2.41 34.65 15.08 14.40

　　北辰實業 2.41 11.48 5 4.77

　　中國國航 2.34 20.02 8.98 8.57

　　東方航空 2.30 14.31 6.51 6.21

　　廣州藥業 2.23 14.88 6.99 6.67

　　中國鋁業 2.21 38.29 18.18 17.35

　　創業環保 2.19 8.58 4.1 3.91

　　中海油服 2.16 36.69 17.78 16.97

　　AH股價比較高個股(11月14日)