舒時

　　編者按

　　中國經濟正進一步融入全球體系，政府管理部門也需要進一步與國際接軌，不論信息的公布還是與國際的交流，都需要有及時、有效和透明的體系；投資者也應明白，目前內地市場還處于半封閉狀態，走出去是遲早的事情。在驚濤駭浪之中，一味“博傻”的策略，在退潮時，容易暴露出裸泳的姿態。

　　古人云：“以鏡為鑒，可以正衣冠；以古為鑒，可以知得失；以史為鑒，可以知興替。”當我們拿今天中國內地的資本市場跟當年的香港、臺灣、日本等地的資本市場相比時，并不是想得出簡單的泡沫論結論，而是希望以此為鑒，折射出資本市場國際化之中的“暗礁”，使中國經濟這艘航母能自由地在國際化海洋中順利航行。

　　內地投資者難道真的是ATM取款機？事實上，當泡沫破滅時，不僅是內地投資者，幾乎所有的投資者都難逃劫難。在香港，上市公司的高管在金融危機后被迫破產或是退出行業的例子比比皆是。這些高管中不少人從此埋沒于平民之中，有的進入普通公司做起了文員，也有的做了出租車司機，而記者聽聞到最為離奇的結局是，一個上市公司的老總最終落魄于一家公寓做門衛接待員

　　今年是東南亞金融危機暴發10周年，也是美國次級債危機肆虐全球金融市場之際。進入8月份以來，在眾人不斷的懷疑與猜測中，香港股市震蕩加劇，但卻連創歷史新高。自10月26日恒指成功站穩30000點大關之后，香港市場的氣氛似乎趨于穩定，盡管看好與看淡勢力之間的角力越來越明顯，一天之內恒指波動數百上千點已成為平常事，但是投資者似乎已經不再恐慌。11月2日收盤之時，恒指再次重挫千余點，但仍站穩3萬點大關。一位香港大市評論員感嘆說：“現在落下千點已經不算‘重挫’，至少1500點才能嚇退一些投資者�！�

　　繁榮的股市與樓市

　　香港股市繁榮首先造就了一大批忙碌而富有的股票經紀人。一位不愿透露姓名的港資券商高管說，這幾個月市況良好，其旗下有剛出道的年輕經紀人，已經創造了每月數億港元的交易額�！叭绻�按3.5億港元交易額來算，這個經紀人每月至少為公司賺取60萬港元，其個人也可以拿到30萬港元以上分成。”他說�？紤]到在1997年的香港牛市階段，曾有經紀人創下一天100萬港元傭金的紀錄，上述年輕人的業績絕非

神話。

　　這位券商高管介紹說，現在與股市緊密相關的金融機構職員，收入已經基本接近甚至開始超過1997年的高峰值，相比之下，盡管香港經濟近年來運行良好，大多數行業的工資水平還遠未回到1997年的水準，一些低端崗位的工資離當年相去甚遠。

　　眾人或許還記得，去年底高盛的創紀錄分紅曾在全球職場引發震撼。高盛當年支付員工的工資、獎金和福利創下164億美元的歷史最高紀錄，比2005年上漲大約40%左右，每位高管可拿到2000萬美元左右的年終獎，每名中層人員獎金也達到200萬美元。

　　但即使如此，仍有不少投行或券商的高級員工自立門戶，做起了私募或成立自己的基金公司。摩根士丹利原中國區主席竺稼轉入貝恩資本，是去年最具沖擊力的新聞，隨后有“紅籌之父”之稱的著名投資銀行家梁伯韜，出任全球五大私募基金之一的CVC公司高級顧問一職。業內人士透露，不久前又有一位全球前五大外資投行的機構銷售部主管離職，自己搞起了私募，成為近期職場內新的震動。

　　股市牛氣沖天，今年的香港樓市也不甘示弱。香港地產公司美聯集團近日披露了剛剛經手的一筆交易：位于九龍擎天半島一個約1800的低層單位售價高達每平方呎10028港元，與2004年相比，該物業升值高達72%。另一家地產公司介紹說，即使在港島西環區相對冷清的一些樓盤，2001年至今升值也超過了52%；甚至在九龍一處毫不起眼的唐樓(無電梯、無保安的舊居民樓)區，不足20平方米的一房一廳套間(從大單位中隔出的小單位)，半年來的房租也從1800港元升至2500港元。

　　最能說明問題的還是中環的地價。88層的國際金融中心二期現在已然是香港的標志性建筑，2003年落成之時，正值SARS肆虐、港島人心惶惶之際，每平米月租金僅為200港元，如今，這個價格可能還租不下這個大廈內地磚大小的面積——四年間該建筑的租金已經翻了8倍，達到1600港元。一間300平方米的辦公室，光月租金就高達96萬港元。

　　在使處于非中心地帶的金鐘統一中心大廈，一位剛剛搬出

寫字樓的對沖基金經理對記者坦承，越來越高的租金是他們搬遷的唯一理由。管理數億美元私募基金的他，所需的其實只是幾張辦公桌和一個外表較為體面的大廈，但若為此要付出過于高昂的成本，他覺得無法接受。

　　歷史是如此相似

　　記得10年前，也是連續數月的牛氣吹起了香港股市，而1997年香港私人住宅的平均價格屢創新高，一些樓盤的價格是1994年的近10倍。

　　對比10年前后的香港市場，香港著名股評人、香港申銀萬國的聯席董事鄭家華說：“10年前，正是紅籌股把香港股市的泡沫吹大；10年后的今天，又是大批中資股帶動恒指不斷沖高。”不過，他認為目前的情況還不可與金融危機時同日而語，或許中環的地價已經接近1997年的水平，但是九龍和新界的地價，遠未達到當時的瘋狂程度。

　　除了感謝中資公司，香港投資界還應該感謝內地投資者，因為他們造就了大量的股市繁榮，看到30000點還勇敢往里沖的，很多正是期待內地股民的“港股直通車”，雖然這趟“車”遲遲未發，但是香港的投資者已經開始“提前消費”。摩根大通董事總經理兼大中華區首席經濟師龔方雄曾經走訪了許多美國的基金經理，他們都堅定地相信，被推高的恒指將會由內地散兵游勇來接手。

　　或許這種心態可以解釋，為什么當巴菲特偷偷賣掉大量中石油的股票時，香港的國際基金仍未退場。最早預言當年金融危機的經濟學家謝國忠分析說，今年以來，港股總市值上升了6萬億元(不計新股發行)，一般推動市值上漲需要10%左右的資金，這樣算來，流入香港股市的資金約有6000億港元。若其中半數是海外資金，則高達3000億港元左右，約合380億美元。

　　內地投資者難道真的是ATM取款機？事實上，當泡沫破滅時，不僅是內地投資者，幾乎所有的投資者都難逃劫難。記者接觸的香港股票經紀人回憶近10年歷史時，都會有一個類似的故事，就是他們眼睜睜看著某些客戶經歷了從富翁到“負翁”的大起大落。

　　一位從業10多年的經紀人至今還記得他當時的兩個內地客戶是如何大起大落的。他回憶道：“1997年危機剛暴發時他們還頂得住，還有能力買下兩家上市公司的大量股票，做起了大股東，但好景不長，在隨后危機的余波中，這兩家公司的股票在一天之內暴跌80%，控股權被他人輕而易舉地奪走。”

　　在香港，上市公司的高管在金融危機后被迫破產或是退出行業的例子比比皆是。這些高管中不少人從此埋沒于平民之中，有的進入普通公司做起了文員，也有的做了出租車司機，而記者聽聞到最為離奇的結局是，一個上市公司的老總最終落魄于一家公寓做門衛接待員。

　　和股市一樣，當年從峰值跌落谷底的樓市，也給許多人留下永遠的痛。一位地產經紀人向記者介紹，當年由于銀行利率低，不少人一口氣買了10套甚至幾十套房準備轉售或是騰出許多套間出租，結果危機一來，許多人被迫半價甚至低于半價出售，損失慘重；許多年輕人不堪失敗，從買入的樓房飛身而下。一位當年的投資者對記者表示，自己當年也曾一口氣買下三套房子，交足500萬港元定金，結果危機沖擊之下，被迫放棄定金。“假如我不放棄那500萬港元，當年我就得破產。”他慶幸說，“而且到目前為止，這些房子的價值還不到當年的1/3�！�

　　歷史會否再現？

　　沒有人希望10年前的歷史再現，但目前不斷被推高的恒指卻不斷挑撥投資者那根敏感的神經�！爱敃r的香港股民有點像今年的內地散戶，覺得股市每天都應該賺錢，樓市價格也只可能更高不會更低，大家還認為明年工資會再漲10%�！编嵓胰A回憶說，“但是經歷過這幾年動蕩的香港人都有點怕了，現在他們的投資相對會謹慎很多�！�

　　鄭家華坦承，自己也曾經歷過當年的劫難，有點恐高，他剛剛拋掉了手中的大部分股票，“我喜歡口袋中有錢的感覺�！彼�說，“現階段是牛市，賺錢不是問題，關鍵是要考慮如何做到未來市場急劇波動時還有錢花�！�

　　而某外資投行的中華區首席經濟學家對記者表示，自己不久前已經賣掉了巨幅升值的房子，現在全家租下香港半山的一處豪宅公寓。“每個月按揭的錢已經遠遠超過我現在住的地方，我沒有理由不賣�！彼�說。

　　盡管美國次債風波似乎遠未結束，盡管11月2日恒指大跌超過千點，大多數分析師認為近期內恒指還不會嚴重下挫。摩根大通中國證券市場部主席李晶認為，如果一年內恒指上升至39000點，她不會太驚訝，但是如果急升，則有風險。

　　11月2日，里昂證券(亞洲)首席經濟學家Jim　Walker出席亞洲協會的午宴后表示，港股在未來12個月有可能出現大幅調整，從高位回落15%，但不排除短期內在資金進一步從中國內地以及環球市場流入的前提下，恒指可再上升，甚至于一年內升至40000點。

　　他認為，外界估計恒指有機會調整3000至4000點的說法有點保守，恒生指數公平值應處于25000點。

　　Jim的判斷主要基于美國經濟的衰退預期及次債風險的不穩定性。國際貨幣基金組織(IMF)高級代表史蒂芬·施瓦茲(Stephen　Schwartz)同日也表示，IMF已經向下修訂了明年的全球經濟增長預測0.5個百分點，由5.2%下調至4.7%，主要因為美國經濟持續放緩，預計明年美國增長預測僅1.9%。同樣，由于中國采取緊縮政策，他相信中國明年經濟增長會由今年預期的11%，回落至10%。

　　但是史蒂芬認為，再次暴發1997年的金融危機的可能性不大。最主要的原因是目前亞太區內的形勢與當年大相徑庭：企業的負債水平已有所減少，財務狀況較以往穩健，而區內銀行及金融機構的不良貸款比率亦有所下降，資金更為充裕。他認為，雖然不能排除再發生金融危機可能，但各市場的抵御能力已提升，對外來沖擊的警覺性亦已提高。

　　同一天舉行的亞洲銀行協會(ABA)年會研討會也對亞洲金融風暴以來的亞洲銀行體系演變作了回顧和展望，ABA主席、臺灣兆豐國際商業銀行董事長金融蔡友才對《第一財經日報》表示，目前亞洲銀行普遍提高了自有資本的比例，并大幅度改善了銀行的財務強度，同時各金融當局10年來進行的金融管理機制改革也取得長足的進步，這些都能更好地應對潛在的金融動蕩。

　　東亞銀行主席李國寶對于香港金融體系信心十足。他表示，香港是亞洲區內首個實行巴塞爾資本協議II的地區，銀行業界早于三至四年前已著手籌備；此外，目前香港銀行及金融制度穩健，與10年前出現亞洲金融風暴期間不同，他個人認為，外來資金持續流入，不會對香港構成太大的資產泡沫危機。

    歡迎訂閱《第一財經日報》！
    訂閱電話：010-58685866（北京），021-52132511（上海），020-83731031（廣州）
    各地郵局訂閱電話：11185 郵發代號：3-21
    新浪財經獨家稿件聲明：該作品（文字、圖片、圖表及音視頻）特供新浪使用，未經授權，任何媒體和個人不得全部或部分轉載。