中石油A股的強勢超越了大部分人的預期。不過，盡管擁有A股大漲以及國際油價再創新高這兩種利好因素，但中石油H股昨日依然以大跌8.2%收場。盡管整個H股市場因港股直通車緩行消息而出現不菲跌幅，但中石油H股下跌的原因顯然不盡于此，如非此前遭遇市場瘋狂炒作而頗有被高估的嫌疑，中石油H股在一般情況下是不會出現如此之大跌幅的。

　　最近兩個多月以來中石油H股股價曾經出現高達1倍左右的累計漲幅，重磅股出現如此大幅度的波動行情，是非常少見的，足見數月來H股市場的炒作氛圍并不遜于內地A股市場。這種瘋狂的炒作行情顯然是“股神”巴菲特所始料未及的，并且是成就中石油A股高股價的重要原因。非常明顯，如果中石油提前兩個月發行A股，那么其A股發行價可能只有12元人民幣左右，上市后股價最多也只有20多元。如此中石油于兩地市場的表現將是另外一種境地。如非最近兩個月的市場炒作，中石油H股很難有目前的高股價，巴菲特的減持在一定程度上能夠說明，長期持有這只股份可能已經難以獲得持續的超額收益。

　　中石油目前H/A比價為0.398，低于中石化的H/A比價0.408，且遠低于A+H股份的H/A比價平均水平。在A+H股份之中，這種H/A比價水平通常只會和一些質地欠佳的股份聯系在一起，中石油H股出現如此程度的折價，令人難以想象。不過，需要注意的是，中石油H股的高折價是在H股股價經過炒作而大幅上漲的基礎之上的，在如此低H/A比價的狀態下，A股股價之高是不難想象的。如非H股于最近兩個多月出現的瘋狂炒作，中石油目前A股價格可能僅相當于不足0.3的H/A比價，是H/A比價最低的A+H股份(扣除

科龍電器、洛陽玻璃兩只H股長期停牌的A+H股份)。而中石油目前的A股高股價，是兩地市場接力炒作的結果。

　　中石油是兩地市場最大的“白馬股”，并且“白”到了幾乎所有的投資者都能清楚看到并非常認可其優良投資價值的程度。但中石油的問題在于其未來不甚樂觀的增長性：一方面，國內的原油儲采比遠遠低于國際平均水平，中石油每年的原油生產量將保持最近多年來的低增長水平；另一方面，即便

國際油價上升至更高的水平，國內

成品油價格也不會無限制上漲，畢竟油價上漲對國內經濟會帶來較為嚴重的沖擊，而對于自給率在80%以上的中石油而言，目前油價已經能夠確保其獲得高額的盈利。

　　中石油目前A股價格似乎并不非常適合長期持有：一方面，目前中石油A股價格對應的預期股息率水平不足1%，在市場中并無任何優勢。另一方面，未來中石油H股的折價程度將逐步降低，這似乎很難通過其H股股價的再度大幅上漲來實現。