□西南證券 周興政

　　周一A股市場與H股市場再度聯(lián)袂大漲。盡管上證指數(shù)的單日漲幅明顯遜于H股指數(shù)，但48只A+H股份的H/A比價(jià)平均值卻較前一交易日下降1.35%至0.607，表明對于A+H股份而言，H股的表現(xiàn)在平均程度上弱于A股。

　　A股市場的持續(xù)強(qiáng)勢使得內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)不得不發(fā)出估值偏高的警示，不過，海外的機(jī)構(gòu)投資者對于諸多在過去數(shù)月內(nèi)已經(jīng)漲幅不菲的H股卻依然青睞有加，主要H股相繼被多次提升目標(biāo)價(jià)，大有追趕A股的架勢。盡管有多方資金的追捧，但A+H股份的H股股價(jià)在短期內(nèi)很難大面積趕上甚至超過對應(yīng)A股價(jià)格。且近期折價(jià)較低的A+H股份，其H/A比價(jià)在0.9以上徘徊不前。在目前的市場條件下，A股股價(jià)在一定程度上仍被認(rèn)為是H股價(jià)格的參考上限。

　　瘋狂追捧H股的海外投資者也未必會(huì)認(rèn)為A+H股份的H股在未來一段時(shí)間內(nèi)能夠大面積趕上并超越A股股價(jià)，原因是即便A+H股份保持目前的比價(jià)數(shù)據(jù)，海外投資者一樣能夠在對H股的投資中實(shí)現(xiàn)獲利。人民幣持續(xù)升值的條件之下，H股成為海外投資者規(guī)避外幣貶值風(fēng)險(xiǎn)的最佳工具之一。這不僅是因?yàn)镠股公司的人民幣資產(chǎn)能夠產(chǎn)生持續(xù)升值的人民幣收益，還在于在目前的H/A比價(jià)不變的條件下，以港元計(jì)算的H股股價(jià)將隨著

人民幣升值而持續(xù)上升。這種優(yōu)勢是以美元、港幣等貶值外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)股份所無法達(dá)到的。當(dāng)然，即便H股相對A股的比價(jià)在未來一段時(shí)間內(nèi)沒有快速上升，其下降的空間卻也非常有限。內(nèi)地A股市場面對的是內(nèi)地充裕的流動(dòng)性，而H股市場卻正受到全球性資金的關(guān)注，且瘋狂程度不遜于內(nèi)地資金。

　　從更長一段時(shí)間看，將有相當(dāng)數(shù)量的H股股價(jià)接近并可能超越對應(yīng)A股股價(jià)，這將為H股投資者獲得超越A股的收益留下空間。H股股價(jià)接近并可能超越對應(yīng)A股股價(jià)的可能性和動(dòng)力在于：其一，雖然H股市場相對偏低的估值水平?jīng)Q定H股較對應(yīng)A股的相對折價(jià)，但對于一些優(yōu)質(zhì)股份而言，在H股市場上卻可獲得超越市場平均水平的估值。事實(shí)上，即便在H股市場整體估值偏低的情況下，部分H股超越對應(yīng)A股價(jià)格從而形成多樣化的比價(jià)結(jié)構(gòu)，亦可能出現(xiàn)，如同去年年底那樣。其二，QDII以及港股直通車等政策，將使得內(nèi)地資金越來越多地流入H股市場。這些內(nèi)地資金帶給H股市場的不僅僅是資金性動(dòng)力，更在于H股市場投資者風(fēng)格的轉(zhuǎn)變以及市場估值水平的提升，數(shù)月來高折價(jià)H股屢獲追捧，可以為證。

　　如此，H股投資者將可通過人民幣升值和H股相對A股折價(jià)幅度減小而獲得雙重收益，這種收益水平或?qū)⒃谖磥頂?shù)年中超過A股。但這種前提是投資對象需為優(yōu)質(zhì)H股，因?yàn)榧幢愠霈F(xiàn)多樣化的比價(jià)結(jié)構(gòu)，業(yè)績較差質(zhì)地欠佳的A+H股份，其高折價(jià)狀況恐怕也將難以改變。