□南京證券周旭

　　昨日A股市場(chǎng)出現(xiàn)縮量上漲，兩市漲停的股票家數(shù)明顯增多，但熱點(diǎn)并不清晰。我們認(rèn)為，港股近期大幅飆升，對(duì)昨日A股上漲起到明顯支撐作用，今后一段時(shí)間A股與港股聯(lián)動(dòng)將成為市場(chǎng)重要特征。

　　A、H股聯(lián)動(dòng)效應(yīng)增強(qiáng)

　　本輪牛市以來(lái)，A股一直處于獨(dú)立運(yùn)行之中，受制度性紅利、人民幣升值及上市公司盈利超預(yù)期增長(zhǎng)等因素驅(qū)動(dòng)，上證指數(shù)成為全球表現(xiàn)最強(qiáng)的指數(shù)之一。但國(guó)慶長(zhǎng)假之后，這一狀況發(fā)生了變化，A股受港股的影響日益明顯，節(jié)后A股市場(chǎng)在存在巨大多空分歧情況下，上證指數(shù)以逼空方式上漲了近600點(diǎn)，這明顯受到港股國(guó)慶期間強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)影響；上周四A股出現(xiàn)280點(diǎn)下跌，但隨后兩個(gè)交易日上證指數(shù)悄然收復(fù)三分之二失地，而同期恒生指數(shù)成功站在30000點(diǎn)之上，本周一更是大漲1181.7點(diǎn)。巧合的是，推動(dòng)恒生指數(shù)上漲的主要是地產(chǎn)和金融股，而這段時(shí)間A股市場(chǎng)表現(xiàn)最強(qiáng)的也是金融和地產(chǎn)。因此，在估值偏高、政策壓力等諸多因素困擾下，A股市場(chǎng)暫時(shí)失去主動(dòng)地位，其波動(dòng)更依賴于外部市場(chǎng)的影響。

　　H股強(qiáng)勢(shì)或可緩解A股壓力

　　H股近期大幅飆升也引發(fā)市場(chǎng)諸多議論，H股指數(shù)在過去兩個(gè)月獲得近乎翻倍的漲幅，這使得H股的估值水平較國(guó)際上同類股票貴了許多，目前H股動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到28倍，而美國(guó)道瓊斯指數(shù)只有18倍。但與A股相比，這些股票還是相當(dāng)便宜，如中國(guó)人壽、中國(guó)石化、中國(guó)神華A股與H股之間溢價(jià)率仍然達(dá)到30%以上，溢價(jià)率較小的招商銀行、工商銀行也有6%差距。雖然H股靜態(tài)估值較國(guó)際上同類股票高出許多，但從動(dòng)態(tài)來(lái)看，H股的成長(zhǎng)性也非國(guó)際同類股票可比，如金融股中中國(guó)平安、中國(guó)人壽、招商銀行前三季度盈利增長(zhǎng)都在100%以上，大型銀行工商銀行也有66%增長(zhǎng)。因此，對(duì)H股的估值即便國(guó)際大投行也出現(xiàn)巨大分歧，瑞銀給予中國(guó)神華百元以上定價(jià)引起業(yè)界廣泛爭(zhēng)論，已顯示出冰山一角。證券市場(chǎng)往往在投資者猶豫中前行，巨量涌入香港市場(chǎng)的內(nèi)地資金亦為港股的上漲提供充足的“彈藥”，由此，港股的強(qiáng)勢(shì)行情仍可能保持一段時(shí)間，這對(duì)處于欲調(diào)難調(diào)的A股市場(chǎng)形成一定支撐，使其調(diào)整顯得更為溫和。

　　A股結(jié)構(gòu)性分化依然嚴(yán)重

　　指數(shù)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)并不能掩蓋個(gè)股的分化，上周上證指數(shù)跌幅不過3.92%，但近千只股票跌幅超過10%，“一九”、“二八”現(xiàn)象頻繁上演，即便昨日上證指數(shù)上漲158點(diǎn)，兩市仍有421只股票下跌。A股昨日的上漲并沒有改變其仍處于調(diào)整性質(zhì)，成交金額創(chuàng)出近期以來(lái)的地量反映出投資者謹(jǐn)慎的態(tài)度。此外，內(nèi)地資金不斷被分流，也制約A股市場(chǎng)全面走強(qiáng)，局部性熱點(diǎn)持續(xù)走強(qiáng)，而大部分股票不斷邊緣化將成為近階段市場(chǎng)特征。我們認(rèn)為，行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)進(jìn)一步加速的金融服務(wù)、房地產(chǎn)和醫(yī)藥生物將持續(xù)走強(qiáng)，