“根據(jù)我們的規(guī)定，我可不能接受記者的采訪，如果你有問題的話，我可以告訴你我們公司楊小姐的電話。”電話那頭，瑞銀集團(tuán)研究部亞洲礦業(yè)主管白仲義(GheePeh)的聲音非常沙啞，在告知了記者他同事電話之后，他補(bǔ)充了一句，“我平時(shí)對(duì)記者沒有這么客氣的。”    

　　白仲義之所以這么客氣，是因?yàn)樗��?0月11日發(fā)布的一份神華H股(1088.HK)研究報(bào)告，據(jù)說遭到了客戶的冷嘲熱諷。一份網(wǎng)上的帖子迅速流傳，題為“UBS神華鬧劇始末”的帖子細(xì)致描述了瑞銀研究員在報(bào)告發(fā)布后的電話會(huì)議上被客戶質(zhì)疑的過程，并將其稱之為“鬧劇”。誰(shuí)比誰(shuí)狂熱？　　

　　10月11日，瑞銀亞洲礦業(yè)主管白仲義在其撰寫的研究報(bào)告中，將中國(guó)神華H股的目標(biāo)價(jià)從此前的35.15港元陡然提升至101港元。在很短的時(shí)間內(nèi)，在神華基本面不可能發(fā)生太大變化的情況下，這種預(yù)測(cè)確實(shí)非常驚人。瑞銀的報(bào)告采用了折現(xiàn)現(xiàn)金流模型，由于認(rèn)為煤價(jià)對(duì)神華的業(yè)績(jī)影響非常關(guān)鍵，折現(xiàn)模型中考慮了

煤炭?jī)r(jià)格在50美元/噸-170美元/噸的影響，加權(quán)平均資本成本(WACC)范圍在5%-10%，最后得出的估值范圍在30港元-170港元。    

　　這種計(jì)算在分析師的報(bào)告中非常常見，不同尋常的是白仲義確定最后價(jià)格的參考依據(jù)：在國(guó)內(nèi)最高的煤炭公司74倍的市盈率之上，再追加15%的溢價(jià)。于是85倍的市盈率加上2007年的預(yù)測(cè)利潤(rùn)，最終得出了中國(guó)神華101港元的目標(biāo)價(jià)。    

　　這意味著分析師在確定H股估值時(shí)，參考的是A股的股價(jià)水平——如果是對(duì)A股預(yù)測(cè)目標(biāo)價(jià)，這種方法無(wú)可厚非，但是，H股價(jià)格何時(shí)開始以A股為基準(zhǔn)？這實(shí)在是讓投資者哭笑不得。這是香港嗎？　　

　　如果神華真的能夠站穩(wěn)白仲義所設(shè)定的目標(biāo)價(jià)，那么毫無(wú)疑問，買入神華的投資者，尤其是手握重金的機(jī)構(gòu)投資者，必定能夠賺得盆滿缽滿。但是有些出人意料的是，已經(jīng)難以忍受股市狂熱的機(jī)構(gòu)投資者們，對(duì)于瑞銀此次調(diào)高神華目標(biāo)價(jià)，居然是一肚子怨氣。    

　　在發(fā)表報(bào)告之后，瑞銀專門召開了一次投資者電話會(huì)議，接受客戶的詢問，不成想把這場(chǎng)風(fēng)波推向了最高潮。    

　　據(jù)了解，瑞銀此次大幅提高定價(jià)遭到了包括內(nèi)地基金經(jīng)理在內(nèi)的大批投資者的抵制。在當(dāng)天的電話會(huì)議中，兩位來(lái)自內(nèi)地的客戶就與白仲義發(fā)生了激烈的爭(zhēng)論。    

　　客戶認(rèn)為在神華基本面沒有重大變化的前提下，瑞銀沒有道理突然調(diào)高目標(biāo)價(jià)3倍。在此次辯論中，客戶指出瑞銀的估值完全不是基于基本面分析，而是盲目地追隨市場(chǎng)動(dòng)能，表現(xiàn)得“像一個(gè)內(nèi)地散戶”。    

　　面對(duì)客戶邏輯嚴(yán)整，但咄咄逼人的追問，白仲義顯得完全沒有料到，在對(duì)答中只能強(qiáng)調(diào)從來(lái)沒有見過中國(guó)如此強(qiáng)勁的宏觀經(jīng)濟(jì)，最后居然完全忘記了自己所在的香港市場(chǎng)，公開認(rèn)同A股的估值，甚至說出了“A股都是那么貴啊”和“只要賺錢就行啊”這樣的話來(lái)。邏輯之錯(cuò)？結(jié)果之錯(cuò)？　　

　　當(dāng)然，香港市場(chǎng)畢竟還是很成熟的。實(shí)際上，不僅投資者無(wú)法認(rèn)同101港元這個(gè)高得離譜的目標(biāo)價(jià)，甚至就連白仲義的國(guó)際同行們也無(wú)法接受這種預(yù)測(cè)。   

　　在瑞銀發(fā)表報(bào)告之前，里昂

證券也調(diào)高了對(duì)于神華的定價(jià)，但是只升至48.5港元。相比瑞銀的狂熱，里昂證券要顯得冷靜很多。在報(bào)告中，里昂證券認(rèn)為，“神華在2008年第二季度之前，內(nèi)部不太可能完成資產(chǎn)注入或收購(gòu)，因此基本面不會(huì)發(fā)生太多變化。”除此以外，里昂證券還建議投資者利用中國(guó)神華A股上市的機(jī)會(huì)逢高獲利出場(chǎng)。    

　　至于那個(gè)高得離譜的101港元的神華目標(biāo)價(jià)，里昂證券認(rèn)為絕不可能達(dá)到，該行研究部主管AndrewDriscoll公開回應(yīng)，“如果神華在2008年到101港元，我將穿上超短裙與大家見面。”    

　　對(duì)于中國(guó)神華港股估值之爭(zhēng)，內(nèi)地分析師如何看待？招商證券煤炭行業(yè)分析師盧平稱，101港元目標(biāo)價(jià)的推導(dǎo)邏輯雖然完全錯(cuò)誤，但結(jié)果卻可能實(shí)現(xiàn)。就在瑞銀報(bào)告的前一天，盧平將中國(guó)神華A股的目標(biāo)價(jià)提高到100元。    

　　在港股的狂熱氣氛中理性正經(jīng)受考驗(yàn)。對(duì)于是否能以A股價(jià)格給H股定價(jià)，美林報(bào)告的作者Alexander告訴記者，“畢竟A股市場(chǎng)就只是A股市場(chǎng)。”不過，近期港股火爆程度大有趕超A股之勢(shì)。“101港幣”的估值風(fēng)波，并非偶然。 

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