□西南證券 周興政

　　周三H股市場小幅上漲，但主要股份漲跌不均的表現已經掩飾不住市場進一步上漲動力的缺失。

　　盡管中石油和工商銀行兩只重磅股份的漲勢為H股指數帶來支撐，但這兩只股份進一步上漲的空間可能已經十分有限。國際油價創下20多年新高，成為中石油獲得追捧的主要原因，但這種因素本身對于中石油并非是什么利好。在目前國內成品油價格體系之下，國際油價每桶56-58美元是中石油和中石化煉油業務的盈虧平衡線。在國內成品油價格沒有大幅上調之前，國際原油價格的高企只會吞噬中石油和中石化的經營利潤，并降低其未來盈利的增長空間。而對于工商銀行等銀行企業來說，盡管預期盈利增長性較好，但除平均市盈率大幅高于香港本地銀行股之外，平均PEG數據亦無明顯的優勢。

　　相比石化、銀行、保險等主流H股而言，新增資金需要從一些增長性好、而估值水平還不算高的股份中尋找投資機會。在多數股份股價持續大漲之后，更加應該遵循這種投資思路。對于一些預期增長性較好的股份，盡管其靜態市盈率明顯高于甚至遠遠高于市場平均水平，但未來盈利數量的大幅增加將對其高市盈率起到相當程度的緩沖作用，且部分高市盈率而盈利預期增長性較高的股份，其PEG水平卻并不很高，這種狀況在一定程度上顯示其目前股價并未處于被明顯高估的狀態。更加重要的是，不少股份在未來幾年內，其盈利狀況可能出現持續的高速增長，受到基本面因素穩健支撐的股價，未來的上漲空間將不可限量。

　　盡管從經驗來看，質地欠佳的A+H股份，其H股較對應A股的折價幅度一般較大，但并不排除市場對此方面的認識偏差。這種情況之下，較對應A股折價較多的優質H股，將面臨重要的投資機會。此類股份的投資概念主要在于：其一，良好的企業質地適合長期持有，并可因此在通常情況下獲得高于市場平均水平的回報；其二，因質地較好，其H股股價更有希望因此在市場修正的過程中向對應A股價格靠攏，逐漸獲得相對合理的比價關系；其三，因其H股折價幅度較大，因此對應A股價格若獲得進一步漲勢，其H股價格將因此得到更加強勁的拉動作用；反過來若A股股價出現調整，較大的價格差別則將令A股價格下跌對H股價格產生的壓力得以緩沖。

　　事實上，這種偏差未必會在市場上經常出現，但目前中海油服可能是其中一例。中海油服目前的H/A比價僅有0.38，是H/A比價最低的A+H股份之一，這種低H/A比價和其良好的質地是不相適應的。此前中國鋁業曾經因H/A比價偏低而導致對應H股價格在短期內大幅上漲，中海油服H股股價或將重新上演類似的上漲行情。在良好的質地、較低的H/A比價以及對應A股的高估值面前，中海油服高達近70倍的市盈率可能并不值得恐懼。

　　名稱AHA股價格(元)H股價格H股價格

　　價格比(港元)(元)

　　鞍鋼股份1.0236.135.2534.17

　　招商銀行1.0440.839.238.00

　　海螺水泥1.0587.583.5580.98

　　寧滬高速1.129.858.778.50

　　東方電機1.1480.7970.868.63

　　工商銀行1.187.966.746.53

　　中國平安1.23136.47111107.59

　　建設銀行1.369.917.37.08

　　中國人壽1.3669.1950.8549.29

　　皖通高速1.379.556.996.78

　　中興通訊1.4058.1941.740.42

　　濰柴動力1.4097.4169.4567.32

　　交通銀行1.4115.3810.9410.60

　　廣船國際1.4393.9665.8563.83

　　青島啤酒1.4538.326.525.69

　　深高速1.4913.429.038.75

　　中國銀行1.496.954.674.53

　　中國遠洋1.5354.235.3534.26

　　AH股價比較低個股(10月17日)