西南證券周興政

　　近期，香港股市以及其中的H股和紅籌股板塊均持續(xù)大漲并連創(chuàng)新高，這種狀況給即將赴港投資的內(nèi)地機構(gòu)投資者帶來不少尷尬。

　　目前，中資股的加權(quán)平均市盈率已經(jīng)達到35倍之上，考慮今年盈利增長的預期，加權(quán)平均市盈率水平也達到近30倍之多，主流股份持續(xù)大漲的原因，已非基本面因素所能支撐。事實上，就H股市場而言，石化和金融類股份的股價漲勢可能都已接近強弩之末，市場進一步上漲的動力日趨匱乏。

　　另一方面，香港本地藍籌股份的平均市盈率水平雖然不足20倍，但也未必是目前入場資金的最好選擇。原因是這些股份的預期盈利增長性偏低，其價值難以得到市場廣泛的認可，這也是導致其市盈率在牛市行情中持續(xù)偏低的主要原因。在對其盈利增長欠佳的預期之下，我們?nèi)匀缓茈y預期其股價會僅因其市盈率偏低而出現(xiàn)所謂的“補漲行情”。

　　但對于一些預期增長性較好的股份而言，盡管其靜態(tài)市盈率明顯高于甚至遠遠高于市場平均水平，但未來盈利數(shù)量的大幅增加，將對其高市盈率起到相當程度的緩沖作用，且部分高市盈率而盈利預期增長性較高的股份，其PEG水平卻并不很高，這種狀況在一定程度上顯示其目前股價并未處于被明顯高估的狀態(tài)。更重要的是，不少股份在未來幾年內(nèi)，其盈利狀況可能出現(xiàn)持續(xù)的高速增長，受到基本面因素穩(wěn)健支撐的股價，未來的上漲空間將不可限量。

　　舉例來說，中國建材(3323.HK)當前的靜態(tài)市盈率高達近200倍，但預期公司今年全年純利同比增幅將達到1.8倍，由此其預期市盈率將降至75倍左右，PEG僅為1.1，目前并未處于明顯高估的狀態(tài)。預期中國建材未來兩年的盈利同比增幅將分別達到80.5%和37.0%，目前的股價數(shù)據(jù)之下，其預期估值水平將進一步降低。而正是這種強勁的盈利增長性以及過去數(shù)月相對偏低的估值，才令其成為外資基金摩根大通持有比例最高的H股。

　　當然，通過預期盈利增長性以及PEG指標選擇

股票，尚需注意兩個方面的問題：其一，是盈利規(guī)模和盈利來源，部分盈利基數(shù)偏低或者獲得巨額一次性收益的股份，表現(xiàn)出來的較大的盈利增長幅度，并不能反映出企業(yè)的真實經(jīng)營狀況，其中可能存在的陷阱，需謹慎；其二，是盈利增長的可持續(xù)性，有些股份雖然在某個年份的盈利增長幅度較大，但受制于業(yè)務規(guī)模等諸多方面的因素，其盈利數(shù)據(jù)很難在未來多個會計年度內(nèi)實現(xiàn)持續(xù)的高速增長，中石油(0857.HK)就是一個明顯的例證，公司盈利數(shù)量龐大而增長性欠佳的股份，可能也很難獲得太高的估值水平。

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