李云崢

　　“世界是一艘在持續前進中的船，它既不會停泊在碼頭上，也不會在漂泊中休息”，中國資本市場的風云變幻，也正如十九世紀俄國作家果戈理這句經典名言中所描述的那樣：在短短的兩年多時間里，A股市場由當年一頭沉睡5年的瘟熊，轉眼已成了一頭讓全世界投資家都咋舌的奔牛。相對于當年因A+H和H股回歸而引發的A股影子化探討，在QDII和港股直通車試點等背景之下，又出現了一個斗轉星移與之幾乎完全相反的熱點問題：“港股A股化”傾向與可能。

　　兩重意義上的“港股A股化”

　　所謂“港股A股化”傾向，是一個至少要從市場結構內地化、估價和投資風格A股化兩方面來看待和理解的概念。

　　首先，香港市場現有

股票結構的內地化，是個用數據就可以直接說明從而不存在任何異議的趨勢，隨機以香港交易所2007年10月11日發布的市場統計數據為例：10月11日，恒生指數在當天收市再創新高的同時，市場總成交金額也創下了1794.09億元的歷史第二大記錄，其中H股及紅籌股的成交金額分別為782.39億元及183.19億元。也就是說，僅當天的H股和紅籌股成交額就已占到了整個市場成交量的54%左右，這還只是個不包括與之相關衍生權證等其他因素的比例。而這種成交量結構的基礎，則是H股和紅籌股市值已占整個香港股票市場總市值半數以上的現實。

　　除了不可避免的股票結構內地化，港股的估價和投資風格開始A股化的傾向也逐漸顯現。A股從2005年6月6日的988點到2007年10月15日首次突破6000點大關，這場以

股權分置改革的成功為起點、最終在中國內地特定的經濟和資金環境下造就的牛市，資金推動型是其重要特征之一。而這個過程中逐漸形成的獨特的“A股特征”，隨著QDII和港股直通車試點及其預期的不斷推動，在恒指屢創新高的同時，以資金和投資者為載體的“性格復制”似乎也正在兩個市場間進行。

　　猛龍過江還是關門屠龍

　　對于港股直通車前景，目前流行的兩種觀點基本可歸結為“猛龍過江”和“關門屠龍”。所謂“猛龍過江”論，是那種認為內地投資者進入香港市場的資金洪流已經并將繼續推高港股價格上漲到不可想象高度的觀點；而“關門屠龍”說則認為，在目前港股已經處于高位的情況下，內地資金進入香港市場將成為國際資金高位撤退的接盤者，具有估空機制和國際化的香港市場很可能成為一些內地“猛龍”資金的屠宰場，從而無意中成為囚禁內地流動性過剩的一個泄洪洼地。

　　顯然，以上兩種觀點實際都是基于“價量關系”上的分析。實際上，純粹的資金與價格的關系都不是長久性的，而與每個股市對應的經濟體才是決定股市中長期必然性的關鍵，德國投資大師安德烈·科斯托蘭尼就曾幽默的把經濟和股市聯動比喻為溜狗：“經濟和股市的關系，就像主人與狗一樣，狗永遠跑在主人前面，但它離開主人有一定距離的時候，它又會跑回來找它的主人……”。

　　從目前來看，A股市場幾乎100%的內地經濟決定性，而香港市場更多表現為國際、內地、香港的三重決定性，只要兩者之間的這種差異不消失，兩個市場的本質并不會發生根本的改變�？梢�，僅從資金流動上來關注是猛龍過江還是關門屠龍，更多屬于“標”的范疇，而關注這種現象背后蘊涵的各種更深層次的金融合作和融合可能，才屬于能把握到趨勢主脈的“本”的范疇。

　　“入海口捕魚”的收益與風險

　　大自然中，在淡水和海水的匯合處被稱之為入海口，這種區域既是各種魚類生物最豐富聚集的地方，但也是水流湍急暗渦潛伏的危險之地，在入海口補魚，收益高的同時實際也伴隨著高風險。

　　目前港股直通車開通在即，對于準備涉足港股的內地合法個人投資者而言，又何嘗不是將面對一個收益與風險都有所放大的“入�？凇�？或許這正如哈里·登特在其探究泡沫經濟的名著《下一個大泡泡》結尾所勾勒出的十字路口抉擇彷徨一樣：“可能是歷史上機會最多的時期，也可能是歷史上最動蕩的時期”。

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