武漢新蘭德余凱

　　周四，市場延續了近期“二八現象”的格局，龍頭指標股再度集體發力，引領滬指成功突破5900點整數關口。盤中，中國石化、中國神華、中國聯通、中國遠洋等中字頭公司大放異彩，成為市場做多的主要推動力；而與之相對應的是，非主流品種則成為了投資者紛紛拋售的對象，盤中漲跌個股家數達到了1∶2.7就可見一斑。與此同時，近期港股市場上，以工商銀行為代表的H股也出現持續飆升的態勢。在滬指6000點大關前，A＋H股的聯動效應愈發明顯。

　　H股密集回歸A股市場

　　從年初上市的中國人壽，到國慶長假前夕重返A股市場的中國建設銀行，再到創下A股有史以來最大融資額的中國神華，2007年的A股市場迎來了一輪“H股回歸熱”。而在最近的兩個月里，伴隨著A股市場迭創新高，H股回歸的速度則是有增無減。建設銀行于9月11日啟動路演，9月25日就掛牌上市，從8月27日正式遞交上市申請至掛牌不足一個月，創下回歸速度紀錄。中海油服和中國神華的回歸速度之快也出人意料，9月19日中國神華開始招股，10月9日掛牌交易。而最引人注目的是，中石油A股首發申請于9月24日審核通過。據招股說明書申報稿顯示，中石油此次A股首發將不超過40億股，市場預期中石油此次發行A股募集資金額將超過500億元。

　　面對這一輪史無前例的H股集中回歸熱潮，其對A股市場的影響極為深遠。一方面，H股回歸將極大地改善上市公司的盈利結構。在高估值的市場背景下，投資者將關注的目光投向外延式增長帶來的投資機會。而這種機會除了資產重組、資產注入、整體上市等存量方式外，更多地通過優質企業發行上市這種增量方式來實現。根據數據顯示，建設銀行、中國移動、中國神華按照2007年半年報計算的凈利潤合計高達1624億元，相當于目前A股全部上市公司凈利潤的5成左右。另一方面，伴隨著A股市場的長期牛市，中國股市對于藍籌大盤股的承受能力正在迅速增強。事實上，在市場資金極其充裕的背景下，投資者更關注的是這些藍籌股回歸帶來的投資機會，而不是它們對市場構成的壓力，近期中國遠洋、中國神華、建設銀行等H股回歸后的表現有目共睹。

　　港股直投及QDII創造聯動條件

　　國家外匯管理局8月20日宣布，在天津濱海新區進行試點，允許境內居民以自有外匯或人民幣購匯直接投資海外證券市場，初期首選香港證券市場。與此同時，有媒體報道中行的“港股直通車”業務已是萬事俱備，只欠東風；一旦銀監會的批文下達，開戶受理等業務隨即啟動。另外，包括上海、北京等地的分行也正在為與天津同步受理開戶做著最后的沖刺。

　　此外，隨著擁有巨額儲蓄的內地居民投資意識逐漸覺醒，隨著內地資本市場開放的不斷推進，越來越多的內地投資者開始將目光投向香港市場。目前QDII政策正在逐步推進，9月份，首只股票型QDII基金南方全球精選已經發售完畢，募集資金300億元，其港股配置比例上限高達40%。緊隨其后的華夏全球精選基金也已經在9月底開始發售，其境外證券投資額度近200億元，預計港股配置比例在30%左右。此外，銀行、保險和券商的QDII 業務也在穩步開展。在這樣的背景下，A＋H股的聯動可謂是水到渠成，并呈現進一步強化的特征。

　　關注A＋H的聯動效應

　　相對A股而言，港股市場具有明顯的估值優勢。根據數據資料顯示，香港主板市場平均市盈率為17.77倍。而內地A股市場的平均市盈率已經超過了60倍。不僅如此，港股股價和估值較A股存在明顯優勢，更加直接地表現于在兩地市場同時上市的A+H股份之上。目前共有45只A+H股份，其H/A比價算術平均值僅逾0.5。且所有A+H股份的H股股價均全面低于對應A股價格。

　　但另一方面，目前港股和A股無論從上市公司的構成，還是從投資者的結構來看，兩者之間仍存在很大區別，因此很難用統一的市盈率等客觀標準來衡量兩者的估值水平。尤其需要提醒的是，作為本土強勢市場，A股市場中帶有H股的品種大多數屬于藍籌大盤股，H股品種的大漲并不會削減相應A股的上行趨勢，反而會進一步刺激相關A股的大幅走強，這一點，從近期工商銀行、中國銀行的A＋H股聯動效應就可見一斑。因此，對于那些A＋H股溢價程度較大，并且業績增長較為明確的相關A股品種可以加大關注力度，如中國石化、廣深鐵路等。

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