從中長期看，港股中一些行業龍頭和具有穩健成長性的公司對內地投資者具有投資價值。但股市風險是始終存在的，內地投資者一定要保持清醒理性的頭腦。

　　⊙張望

　　近來港股直通車話題不斷升溫。香港股市相對內地市場，具有高度開放、交易機制完善、總體市盈率低等特點，中長期看，一些行業龍頭和具有穩健成長性的股票對內地投資者具有投資價值。此外，相對其他國際重要股市，港股市場中內地企業市值在整個港股市場中占比較大(已超過50%)，這些企業未來發展變化、股價走勢和預期，對港股具有重要影響。近兩個月來港股上漲幅度迅猛，不斷刷新歷史紀錄，紅籌及H股成為推動港股上漲的重要動力。內地投資者要參與港股投資，除了要了解港股的交易機制、匯率和政策性等風險以外，還要根據港股階段走勢特點，判斷市場風險點。作為高度開放的市場，港股市場面對全球投資者，不可能坐等內地投資者短期內前去探囊取物般獲取投資收益。股市風險是始終存在的，內地投資者一定要保持清醒理性的頭腦。根據目前港股走勢，風險主要有幾個方面：

　　短期內熱點板塊和

股票價格上漲較快，且市盈率已經偏高，熱點股價上漲也已脫離基本面。近兩個月，恒生指數已經上漲約35%，從20000點猛升到28000點歷史高位。其中國有企業股指數(H股)更是由10000點上漲到目前的18000點，并成為拉動港股上漲的主要動力，而原先大量機構預測2007年全年H股也只能上漲到10000點。所以目前港股迅猛上漲已經大大超出常規的發展，重要因素之一是內地開放對港股的投資，包括未來的直通車和QDII可以參與港股投資政策的開放。但內地對于港股投資預期目前存在兩大誤區：一是認為港股價格比內地便宜，市盈率較低；二是A股H股存在較大折價，未來折價會逐漸收窄。而事實上目前港股中的熱點板快，銀行股、航空股，藍籌股，尤其是市場追捧的紅籌股和國企股，價格已在近期大幅度上漲，市盈率已經達到較高水平，如部分H股的市盈率還超過了A股。主要原因是市場預期過高，各類資金大量追捧這些股票。目前H股中，70%的市盈率在30-80(資料來源：AASTOCK.COM)。對于A股和H股存在的折價，主要原因是同一公司在兩地上市的股份不同，且每股面值不同，如目前絕大部分H股市場股份數量遠大于內地A股，港股面值也從0.1-5元港幣不等，所以A股和H股之間一定會存在不同價格，兩地之間股價存在折價不代表存在簡單套利的空間。所以，目前港股中的熱點板塊泡沫不僅存在而且較為嚴重，需要市場一定的自我消化過程。此時內地投資者若大量買進H股，被套可能性較大，需要等待市場較深的調整后再考慮進場。

　　鑒于港股市場與國際化高度關聯性，美國次級債務危機潛在影響尚未消除。與內地的自成體系、相對封閉運行不同，在完全開放的香港股市國際資金可自由進出，交易十分活躍，國際關聯度高，其他國家的金融、經濟政策都會直接影響股市的漲跌，波動較大，國際金融市場的任何風吹草動都會引起香港股市或大或小的波動。近期美國次級債風波對港股就產生了不小的影響。目前，國際市場石油、美元走勢還存在許多不確定性，

美聯儲利息調整趨勢和效應也需要觀察，近期美聯儲再次向銀行系統注入50億美元，緩解流動性壓力，表明次債危機尚未徹底解決，對國際金融市場的影響尚需要進一步觀察。

　　價格做空機制對股價泡沫的抑制有限，股價泡沫依然存在。由于港股具有做空機制，有活躍的權證交易，可以賣空股票，對抑制股票價格膨脹和過度泡沫具有積極作用。但實際市場運作中，在市場普遍看多和做多投機成分較多的市場預期下，空頭對市場價格的抑制能力非常有限。以目前H股為例，由于市場對A-H股折價收緊存在不合理預期和對紅籌股預期過高，市場多空力量將主要跟隨市場熱點走，多頭明顯占據主動，面對市場異常火爆和泡沫明顯膨脹的現狀，股價依然上漲不止。近期市場權證交易持續活躍，約占市場成交量的18%-22%，但權證交易中，只有10%的認沽交易，做空能量對價格的抑制較為有限。所以，投資者對港股的做空機制所起到的抑制泡沫作用也要客觀看待。

　　港股目前上漲屬于資金推動型和概念炒作型，具有較大的投機性。根據業內判斷，目前港股資金來源中，香港本土、國際和內地資金各占30%左右。近期市場成交和資金流向看，主要集中在紅籌股、H股和香港本土藍籌股。以往香港股市與國際接軌，完善的市場制度和做空機制，中長期投資理念，使港股總體保持平穩發展，市場成交量比較穩定，日成交量保持在數百億港幣以內。2006年大部分交易日成交量維持在600億-700億規模。但QDII開放港股投資政策和未來可以港股投資直通車政策面市以來，港股成交量和股指大幅度上漲，成交量多突破1000億港幣，10月3日更是突破2000億的歷史大關，10月2日-4日，港股出現暴漲暴跌。近期港股上漲趨勢和成交量已脫離了以往常態，大量資金短線炒作較為明顯。

　　其實，香港作為開放的市場，國際機構投資者更不會錯失任何市場可能存在的機會，QDII也將是全球配置資產，而不僅僅局限于某個市場。所以，未來香港市場只是國際市場的一個部分，不可能存在僅對內地投資者簡單的套利和掘金機會。目前各路資金借政策題材拉高港股，做多人氣，但未來中長依然要靠基本面和多空機制的平衡來維持市場的走勢，內地投資者應保持清醒頭腦。(作者系上海銀監局副研究員、博士）

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