財華社主編 羅綺萍

　　內地最大的煤炭生產商神華能源(1088-HK)，明天便會在上海A股市場掛牌，內地券商預期，首日掛牌價格在大約52-72元人民幣之間，較發行價36.99元，有40-90%的升幅。神華H股較早時已熱炒回歸A股概念，現價45元，相信這兩天又會成為市場的焦點。

　　神華是次A股集資額高達665億元人民幣(89億美元)，凍結的金額高達2.6萬億元，不但再創A股的最高紀錄，集資金額更超過了俄羅斯的國有商業銀行VTB的80億美元，成為目前為止今年全球最大的IPO。

　　在兩年半前，即2005年初，神華曾經希望成為首家A+H同步上市的國企，后來因為技術問題告吹。到了2005年6月神華先上H股，以每股7.5元的招股價，集資255億元。事隔兩年多，7.5元已變成72元(港幣和人民幣已差不多)，同一家公司的股份估值變化之大，市場變化之大，實在令人咋舌。

　　神華的案例標志著內地企業發行A股，可以用更高的價格，更少的股份，得到更多的資金，大家自然會問：國企為甚么還要到香港上市？為甚么還要同步發行A+H股？

　　以往因為內地監管機構凍結A股IPO市場，所以香港才一度成為中國的主板，今年的情況已逆轉。除了神華這家巨無霸外，今年已有多家回歸A股的個案，加上很可能在今年內回歸的另一巨無霸中石油(0857-HK)，財資市場已經預期，中國A股IPO市場今年的集資總額，今年將會超過紐約和倫敦，成為全球第一。中國證監會的資料顯示，上半年A股集資，已經達到3,000億元，估計全年會接近5,000億元。

　　還看中石油回歸A股

　　對於A股IPO市場另一具備象徵意義的是中石油回歸A股的個案，自2003年以來，市場已不斷傳出中石油要回歸A股，但每次都是因為內地監管機構擔心這家巨無霸會壓垮A股市場而推遲，結果是其他國企“遲來先上岸”。時至今日，其他國企回歸A股，市盈率和凍結資金金額均屢創新高，中石油回歸之路應無障礙。

　　香港市場還有多少不可取代的優勢? 香港經常強調，我們是國際性的市場，有良好的公司治理制度和市場深度。國企在港上市，確實對加強其國際交流，打響國際知名度及接觸國際投資者有莫大好處，但面對更直接的理由：在A股市場可以賣得更好價錢，內地企業很難不動心，內地監管機構很難不動手。

　　從市場的交投看，香港股市上星期才創出超過了2,000億元的紀錄，但滬深股市每日成交，便曾達至4,000億元的水平，并長期可以承受超過2,000億元的交投量，反觀香港的網上銀行交易系統卻出現死機慢機的情況。

　　當然，內地市場仍然有待發展，特別是作為對沖風險的衍生工具，便需要加大力度發展，不過在這方面監管當局如履薄冰，股票指數期貨拖了又拖，市場傳聞在十七大后，即本月下旬后才會正式啟動。

　　我們仍然認為香港市場存在領先優勢，特別是匯聚了國際頂尖的金融專才，內地市場需要相當時間才可以趕上，不過，香港股市如果要保持領先的優勢，就必須先做準備。特首曾蔭權在本周三將會發表他連任后首份施政報告，衷心希望特首在大牛市之下，也能居安思危，繼續為香港金融市場，找尋持續發展之道。

　　大陸納稅人的吶喊

　　補白：

　　筆者一直以為自己很公正地看待A、H股的問題，一些香港朋友已批評筆者說了太多香港的壞話；原來在內地朋友的眼中，筆者仍然是“大香港主義者”。

　　收到署名“大陸納稅人”的讀者來信，可以與香港的讀者分享，讓我們從另一角度看問題。這名讀者說：“國企是屬於大陸納稅人的，長期以來，大陸人民承擔高昂的壟斷價格，卻被這些公司轉手送給香港人(筆者按：即國企因為壟斷政策保證盈利，如果只發行H股，只有香港人才能分享其盈利增長)，我覺得誠不公平。中移動，中石油每年派幾百億紅利，所有紅籌藍籌加起來，每年要從大陸輸幾千億紅利吧，這就是這幾年大陸發展，老百姓卻得不到實惠的原因之一。渤海發現石油(中石油在渤海灣發現特大油田)，可是大陸人卻得不到任何好處，倒是港人和外資投資者大賺特賺。”

　　他又說：“一個國家是否有強健的金融市場，是這個國家能否發展壯大的關鍵，從這點講，大陸發展深圳、上海是必要之舉，迫切之舉，可是香港一些利益集團卻只會說風涼話，潑冷水，開始鼓吹什么有香港金融市場就夠了，不需要重復建設，后來一看不行又改口說三地可以共同發展，現在又要提出什么上海香港互持股份。”

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