未來增長動能強勁

　　宗 敏

　　國泰君安(香港)研究部日前發布研究報告，稱在香港上市的天津港發展(3382.HK)作出上調為“買入”的評級，并對其未來增長動能做出強勁的評級。李雯研究員預計06-09年核心EPS年復合增長32.0%，調高07年底每股NAV估值15.4%至8.50港元，12個月目標價為8.50港元，投資評級上調為“買入”。張文選研究員更是把12個月的目標價看高到14.10港元。

　　報告稱，天津港發展今年上半年實現純利1.18億港元，剔除06年首次公開發售產生的一次性利息收入，核心純利同比增10.7%，符合預期。預計06-09年核心EPS年復合增長32.0%，調高07年底每股NAV估值15.4%至8.50港元，12個月目標價為8.5港元，投資評級上調為“買入”。

　　集裝箱吞吐量同比增15.3%，下半年有望提升。上半年公司因收購和在建的集裝箱碼頭尚未能提供貢獻，期內沒有新增的處理能力，現有碼頭吞吐量135萬TEU，保持15.3%的自然增長，但增幅低于整個天津港集裝箱吞吐量20.8%的增幅，遜于預期。我們相應調低公司07年現有碼頭業務量預測6.7%至289萬TEU。公司投建的北港池B段預期于09年投產，為填補此前處理能力的增長空缺，公司已于早前宣布收購北港池A段4個泊位，處理能力共170萬TEU。該收購預期于今年第四季度完成，故我們認為公司旗下的集裝箱處理業務量07年全年增幅將超過上半年幅度，估計北港池A段全年實現吞吐量超過70萬TEU，公司旗下集裝箱碼頭不按權益計的總吞吐量全年約350萬TEU。

　　集裝箱處理平均單價漲6.9%，調高單價預測。受惠于

人民幣升值，以及期間碼頭外貿貨物比例的增加，集裝箱平均處理單價增6.9%至每標箱285港元，公司該類業務最終實現收入3.85億港元，同比增25.4%。公司管理層表示，由于天津港當前平均費率低于周邊港口，未來有收費上漲是必然趨勢也是合理做法，公司將與天津港其他碼頭經營商對此進行商討。鑒于公司未來漲價空間和人民幣升值預期，我們調高07-09年集裝箱處理平均單價預測2.9%，5.9%和9.0%至每標箱288港元、302港元和317港元。預計06-09年自有集裝箱處理收入年復合增長21.2%。

　　非集裝箱處理業務結構調整。公司于今年1月正式退出收費較低的煤炭處理業務，隨著煤炭吞吐量的顯著減少，公司上半年非集裝箱業務吞吐量同比降20%至650萬噸，由于公司去年下半年已經開始減少煤炭業務，故預計今年下半年降幅會縮小，全年預計降18%。不過同時由于產品結構的調整，公司非集裝箱業務品種重新布局，收入較高的貨物(比如鋼材和糧食)比例得以增加，故上半年平均處理單價同比升27.6%至港幣27.7元，最終使期間貨物處理業務收入升3.3%至1.79億元。其中，借助去年下半年成立的鋼材分撥中心，公司今年上半年鋼材處理業務獲得大幅增長，處理量升137%并突破了440萬噸。我們相應下調07年貨物處理量預測18%，但上調06-09年單價預測7%、10%和13%至27.78、30和32.4港元。預計06-09年該類收入年復合增長為14.0%。

　　7.5億投資東疆物流項目，提升NAV估值0.71港元。公司早前宣布的東疆物流項目之合作事宜已有落實。公司于8月6日通過全資附屬公司與新加坡公司訂立協議，成立天津港港豐保稅物流有限公司，擬于東疆港區興建物流園�？偼顿Y額預計為人民幣7.5億元，其中3億為注冊資本。公司擁有其中51%權益。公司表示該物流園的土地面積預計約為64.3萬平方米，總樓面面積約為57.7萬平方米，將分階段興建，其中一期將興建總樓面面積約19.1萬平方米的倉庫，計劃于今年底或明年初落成。公司管理層早前預測該項目回本期為4-6年。保守估計項目6年回本，長遠現金流5%，估計可提升公司每股NAV估值0.71港元。

　　預計06-09年核心每股收益年復合增長32%。從中期業績上看，公司上半年收入及成本情況均符合我們原有預測，但其它經營開支遠超我們預期，主因期間人民幣升值，公司根據香港財務報告準則計算，在港幣現金存款中錄得了港幣1800萬元的匯兌虧損。加上我們上述對07-09年平均單價和07年吞吐量預測的調整，累計下調07年每股收益4.8%至0.132港元，08年每股收益下調1.0%至0.197港元，但單價上調提升了09年每股收益2.6%至0.266港元。我們對公司未來業績增長繼續保持樂觀，預計06-09核心每股收益年復合增長率可高達32.0%。

　　上調每股NAV估值15.4%至8.5港元�？紤]上述盈利調整影響，以及東疆物流項目情況好于我們原有預期，公司自由現金流總額預計提升16.3%。公司管理層表示有意參股油品碼頭業務，目前正洽談曹妃甸原油碼頭項目，如果這一趨勢能得以實現，我們認為對公司未來發展將會有不錯的促進。綜合上述原因和調整結果，每股NAV估值相應上調15.4%至8.50港元。

　　上調目標價至8.50港元，評級上調為“買入”。在完成北港池A段收購、繼續北港池B段建設及東疆物流項目合作事宜落實后，公司在今年剩余的3個月內再有大型新項目收購的可能性已經很小，不過未來仍有業務重組和參股曹妃甸油品碼頭的預期，而且此預期對公司的估值影響估計較大。目前公司股價已升至我們的原定目標價7港元，但我們仍然看好公司未來成長，鑒于公司業務單價的上升空間和東疆項目情況好于預期，我們相應調高12個月目標價至8.50港元，投資評級上調為“買入”。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。