□西南證券 周興政

　　從市場環境的因素考慮，H股市場一般會受到香港股市以及內地股市漲跌變化的雙重影響。一方面，作為香港股市中的一個板塊，港股市場投資氛圍的好壞自然會對H股市場產生重要影響。而另一方面，由于A+H股份在H股指數以及內地上證指數中均占有逾50%的比重，因此諸多A+H股份也會很快地將內地A股市場的漲跌變化信息傳遞到H股市場。

　　當然，上述兩種因素并非總是都能夠同時產生顯著的作用，比如從本周三的情況來看，美股和香港藍籌股的大幅上漲推動H股市場亦見驚人漲幅并創下歷史新高，在這種強勢的行情之中，A股市場低迷表現產生的負面效應卻并未能在H股市場上得以顯現，這使得A+H股份的H/A比價指標得以大幅提升。最新數據顯示，45只A+H股份的H/A比價算術平均值已經達到0.518，較前一交易日大幅上漲3.72%。

　　不過，H股市場并不能總是顯示出這種左右逢源的行情走勢。從比價關系的角度來看，H股市場借助外圍市場的強勢表現而大幅上漲，并沒有受制于內地A股市場的低迷表現，這應是對此前H股較A股嚴重折價的一種緩沖。在過去一段時間內，A股市場持續強勢，并沒有給H股市場傳遞過來非常直接的帶動作用。這使得H股較對應A股的折價程度達到近年來最為嚴重的時段。招商銀行等原本在兩地市場估值水平相似、股價水平接近的A+H股份，卻出現H股較A股大幅折價的情況。反過來A股市場高位調整，對H股市場的負面影響亦理應較為有限。

　　但從較長一段時間來看，A股市場和H股市場的相互影響和走勢聯動卻不容忽視，且建設銀行、神華能源等更多A+H股份的產生，將令上述現象更加顯著地表現出來。事實上，即便過去一段時間內A股市場的強勢并未對H股市場產生有效帶動并使得H股較A股折價嚴重，但最近兩年來A股市場的強勢畢竟是H股市場的估值水平得以顯著提升一種重要推動因素。從市盈率的角度看，目前H股的加權平均市盈率高達33倍，而扣除紅籌股和H股之后的24只恒生指數成份股的加權平均市盈率卻僅有16倍左右。H股較香港本地股份存在幅度如此之大的溢價，與A股市場的高估值不無關系。

　　H股的這種相對溢價反過來會令H股市場未來的漲勢和估值水平的持續提升受到限制。估值的大幅溢價將使得相當數量的新增資金去關注估值相對偏低的香港本地股份，而估值偏高的H股則可能受到冷落，近期中石油、中國鋁業等股份受到外資股東的大手減持可以為證。“十一”黃金周將至，又將有為數不菲的內地資金涌入香港股市，這些資金何去何從尚難預料，但一些正待出海的QDII機構負責人卻表示，其香港股市的投資將不局限于估值較高的H股和紅籌股。

　　名稱AHA股價格(元)H股價格H股價格

　　價格比(港元)(元)

　　中國平安1.15112.979894.59

　　招商銀行1.1935.329.6528.62

　　鞍鋼股份1.2334.7528.327.31

　　工商銀行1.276.485.124.94

　　寧滬高速1.2711.158.798.48

　　青島啤酒1.2836.1928.227.22

　　海螺水泥1.3680.35956.95

　　中國人壽1.4356.0739.1537.79

　　東方電機1.4384.65956.95

　　交通銀行1.4613.29.028.71

　　中興通訊1.4752.935.934.65

　　皖通高速1.489.786.626.39

　　中海發展1.4833.8822.922.10

　　濰柴動力1.489362.760.52

　　中國銀行1.525.943.913.77

　　廣深鐵路1.589.996.336.11

　　兗州煤業1.6222.3413.7813.30

　　廣州藥業1.6314.148.678.37

　　馬鋼股份1.6513.868.418.12

　　深高速1.6613.087.897.62

　　AH股價比較低個股(9月19日)