■ A+H視窗

　　A+H

　　□西南證券 周興政

　　本周一H股市場略見跌勢，45只A+H股份的H/A比價均值指標較前一交易日下降2.04%至0.500。H股市場的相對強勢表現與A股市場的帶動作用不無關系，而兩地市場聯袂上漲過程中H/A比價均值指標的下降則顯示A股市場正處于相對于H股市場的強勢行情之中。

　　盡管H股市場亦連創新高，但A股市場的相對強勢卻在過去數月之中持續存在，且勝于市場預期；原因是最近幾個月以來，雖然A+H股份H/A比價均值指標較此前的區間中值并未下降太多，但從招商銀行、海螺水泥等低折價股份的H/A比價數據變動情況看，主要A+H股份目前的比價結構和數月之前已有了巨大的差別。

　　對于A+H股份而言，究竟是H股還是A股應具有更多的定價權，或者說究竟那一種股份應該在兩種股份價格變動趨勢中起到主導作用，其中的決定因素頗多。但A+H股份的股本結構，應該是其中的一種重要因素。比如，對于多數A+H股份而言，近年來其A股價格的變動情況在兩種股份價格的同向變動其實中起到主導作用，其原因雖然和內地市場炒作氣氛更加濃厚、股價更高等因素有關，但內地A股市場

股權分置改革之后，A+H股份的可流通A股數量遠大于H股數量，也是其中的一種重要因素。統計顯示，目前45家A+H公司的A股股本合共為6886億股（兩家未股改公司S上石化和S儀化的非流通股計入A股范圍），H股股本合共為2655億股，A股股本為H股股本的2.59倍。這種比例關系可對A股股價對H股股價具有更多的影響，而H股股價對A股則影響不大做出一定的解釋。

　　建設銀行上市后，這種狀況可能將出現一些改變。建設銀行是H股市場上唯一的一只全流通股份，A股發行前匯金公司、中國建投、美國銀行以及其它公眾股東等境內外投資者所持有的2247億股建行股份，都是具有流通權的H股。建設銀行90億A股發行上市之后，46只A+H股份的A股股本合共為6976億股，H股股本大幅升至4902億股，A股股本為H股股本的1.42倍。這種狀況可能會使得H股股價看A股股價“臉色”的現象出現一些改變，至少對于建設銀行而言，其A+H兩種股票的價格走勢可能會較其它5只銀行類A+H股份略有區別。

　　建設銀行大股東所持有的國家股和國有法人股在其A股IPO過程中未有轉化成A股，意味著未來紅籌股公司未來回歸A股市場的過程中，即便直接發行A股，其現有的紅籌股股本也將不再轉化成A股。如此大量的紅籌股回歸A股市場之后，港股股本在兩地同時上市公司總股本中所占比重將大幅增加。不過，這種狀況亦可能因其它H股公司回歸A股市場而得以緩解。目前仍有大量的尚未回歸A股市場的H股公司，比如中石油，總股本高達1790億股，而H股股本卻只有211億股，H股股本僅為總股本的11.79%。對于此類H股公司而言，大量的不可流通的內資股仍將在相關公司進行A股IPO時，變成A股并在A股市場中獲得流通權。

　　名稱ＡＨＡ股價格（元）Ｈ股價格Ｈ股價格

　　價格比（港元）（元）

　　中國平安1．23107．4687．6584．67

　　招商銀行1．2335．3828．8527．87

　　工商銀行1．306．545．044．87

　　寧滬高速1．3211．198．458．16

　　青島啤酒1．4136．5725．8524．97

　　海螺水泥1．4383．1157．9555．98

　　中國人壽1．4455．0438．236．90

　　鞍鋼股份1．4638．226．2525．36

　　皖通高速1．479．886．716．48

　　東方電機1．4986．345856．03

　　中興通訊1．4952．6835．334．10

　　交通銀行1．5313．598．98．60

　　兗州煤業1．5521．0413．5413．08

　　中國銀行1．5663．843．71

　　中海發展1．5934．932221．25

　　廣深鐵路1．6110．056．236．02

　　廣船國際1．6781．2948．646．95

　　深高速1．6812．897．697．43

　　AH股價比較低個股（9月17日）

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