道亨證券(香港)

　　港股上周的走勢可說是有驚無險(xiǎn)，期間周三雖受美股暴跌的沖擊而一度大跌676點(diǎn)，但對內(nèi)地資金的憧憬最終激勵(lì)市場快速收復(fù)失地，恒生指數(shù)更是一度突破24000大關(guān)。這其中，中資股可謂功不可沒，在內(nèi)地資金即將入市的消息刺激下，低價(jià)股和AH股備受市場追捧，資源類個(gè)股由于估值水平大幅低于A股而表現(xiàn)尤其強(qiáng)勁。

　　但是，我們對港股本周走勢依然稍偏謹(jǐn)慎，主要是美國房地產(chǎn)減速以及由此產(chǎn)生的次級債問題依然是一大拖累。根據(jù)美國全國房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)7月25日公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份美國舊房銷售量比前一個(gè)月下降3.8%，經(jīng)季節(jié)調(diào)整按年率計(jì)算為575萬套，是過去4年半以來的最低水平。根據(jù)高盛的分析，目前美國房地產(chǎn)仍未到底部：高盛對美國戰(zhàn)后數(shù)次房地產(chǎn)下跌歷史數(shù)據(jù)的分析認(rèn)為，美國房地產(chǎn)現(xiàn)在已經(jīng)跌至歷史平均跌幅的三分之二處，尚未真正見底，因此預(yù)期美國的房地產(chǎn)見底反彈將在明年之后出現(xiàn)。

　　另外，最近

房地產(chǎn)次級債危機(jī)情況突出了信用風(fēng)險(xiǎn)，英國《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，今年上半年美國消費(fèi)者信用卡違約率同比大幅增加了三成。美國次級抵押貸款市場危機(jī)有可能進(jìn)一步向信用卡、車貸等其它信貸市場蔓延。對未來通貨膨脹的擔(dān)心和次級債所導(dǎo)致的金融市場動(dòng)蕩使各國央行處于緊縮信貸和放寬流動(dòng)性的兩難境地。就當(dāng)前而言，盡管美聯(lián)儲(chǔ)為了穩(wěn)定市場而降低了窗口貼現(xiàn)率50基點(diǎn)，但是，出于對通脹壓力的擔(dān)心，美聯(lián)儲(chǔ)在3月份次級債問題初現(xiàn)倪端直到現(xiàn)在嚴(yán)重惡化過程中，也沒有降低聯(lián)邦基礎(chǔ)利率。

　　事實(shí)上，上周的恒指9月份期指收于23854點(diǎn)，漲467點(diǎn)，指數(shù)期貨以小幅貼水交易狀態(tài)為主，表明投資者對后市比較謹(jǐn)慎。我們預(yù)計(jì)本周恒指可能沖高回落，波動(dòng)范圍在24500-23000之間。

　　另外，直接投資港股的計(jì)劃方案仍在完善當(dāng)中，估計(jì)下月中旬以前應(yīng)該能出臺(tái)。根據(jù)德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿的估算，在內(nèi)地居民資金逐步放開后，到2008年6月，內(nèi)地資金投資港股的規(guī)模有望達(dá)到400億美元(約3120億港元)，而摩根士丹利則按照今年上半年A股市場日平均成交1970億港元為基礎(chǔ)進(jìn)行推算，估計(jì)初期進(jìn)入香港的資金大約為500億～1000億美元(約合3900億～7800億元人民幣)。由此我們認(rèn)為港股若出現(xiàn)大幅非理性下跌，將是買入的良機(jī)。

　　目前，我們建議投資者可考慮買入的股份有(1)太平洋航運(yùn)(2343.HK)，其2008年運(yùn)費(fèi)將大幅上漲，比2007年高15%左右，未來二手船舶的處理價(jià)格已經(jīng)高于其購置的成本價(jià)格將帶來處置收益，以周五的收盤價(jià)格計(jì)算2007年P(guān)E僅為8.5倍，估值非常便宜；(2)建設(shè)銀行(0939.HK)，上半年貸款及手續(xù)費(fèi)收入增長快速，凈息差高達(dá)3.11%水平超出市場預(yù)計(jì)，更勝出同業(yè)。估計(jì)其9月底10月初的A股發(fā)行將是其股價(jià)上漲的催化劑；(3)中國人壽(2628.HK)，其上半年業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于市場預(yù)期，主要因?yàn)橥顿Y收益率佳，目前AH股價(jià)差達(dá)到歷史高點(diǎn)31%，而相對于中國平安AH股價(jià)差僅為21.6%，估計(jì)AH股差價(jià)未來將進(jìn)一步縮小；(4)還有中國神華(1088.HK)，由于繼續(xù)看好未來煤炭的價(jià)格以及其即將回歸A股，再加上大股東未來資產(chǎn)注入的預(yù)期， 股價(jià)還有上升空間。

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