定位于綜合金融服務集團，以盈利為目標發展新業務平安保險H股價格接近安全區

　　大福證券 莫勁松

　　平安保險A股上市當天高開低走，收于46.79元，尚算合理；但H股并沒有得益于A股上市的刺激，盡管開于全日最高位35.30元，但一路下探到34.00元，在此價位獲得支撐，收市略為抽高至34.30元。對于平安保險的這種走勢，在目前的市況下，應該說是意料之中的。原因在于前期金融保險股太熾熱，估值偏高，但如果大市繼續調整，倒是給投資者提供了一個吸納并長期持有的機會。

　　盡管大家都對

平安保險的發展持有長遠信心，但由于對保險股的估值方法比較特殊，再加上中國目前經濟發展正處于上升周期、保險的密度和深度還有極大的發展空間，因而造成對保險股估值時，所采用的內涵價值貼現率、新業務增長率和投資收益率等參數只要稍有分歧，其估值就差之千里。而且，這不光是國內機構和國外機構之間的差異，綜合香港市場上各機構對平保的盈利預測，其目標價位介于26-43元，也是差異極大。

　　在根據平保偏向保守的壽險業務11.5%貼現率和30倍的新業務增長率，再參考了加上其它業務的估值后，筆者認為，平保目前的保守估值范圍應該在30-34元之間。其安全邊際取決于以下理由：

　　1.平保從一開始就是以綜合金融服務集團作為定位，其企業結構、戰略設計、戰略伙伴選擇、人員配置和培訓等一系列策略，都是圍繞著這個宗旨運作，并且初步體現了成效，維持了穩定的增長，這是平保跟國內其他金融控股集團的根本差異。可以預見，前幾年打下的基礎未來將會迎來比較顯著的增長機會；

　　2.國內將會進入加息周期，這對平保在1995到1999年形成的200億高回報保單導致的利差損會有所幫助；

　　3.平保以盈利為目標發展新業務、注重股東利益最大化的原則，值得較低的風險折讓；

　　4.計劃中的

證券、信托方向的發展，以及進一步購并其它銀行的可能性，可能帶來額外回報。

　　目前的H股價格已經接近安全范圍，可以逐步吸納，而對應的A股吸納范圍大約在40元左右。

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