李亞

　　有分析人士認為，技術上存在困難、在香港上市的大型紅籌股數目并不多、H股公司完全可以選擇A股直接上市，種種原因使CDR作為“影子”H股和套利平衡機制的設想得到實現仍需時日

　　讓在香港上市的企業到A股市場發行CDR(China Depositary Receipt，“中國存托憑證”)，是香港特區政府剛剛公布的《“十一五”與香港發展》行動綱領(下稱“綱領”)中的一條重要建議。如果該建議能實現，未來A股市場有可能出現“和記黃埔CDR”、“東亞銀行CDR”、“電訊盈科CDR”……不過業內人士稱，CDR的推出還需要相當長的時間。

　　根據綱領金融小組的建議，CDR的推出主要是方便已經在香港上市的H股，鼓勵它們到內地發行CDR，從而開通內地投資者買H股的渠道，同時也可以刺激紅籌股返回A股上市。CDR將有助于拉近A股和H股市場的差價，起到套利工具的作用。

　　不過，香港交易所主席夏佳理接受媒體采訪時明確表示“無需要，看不到推出CDR的好處”。夏佳理認為，綱領中提及發行CDR只代表香港的建議，能否實現還要看中央的決定，從香港自身需求來看，CDR發行的好處并不明顯。

　　“技術上來說CDR是可行的，CDR是解決紅籌股回歸A股的一種途徑。問題在于現在內地是不允許境外企業到A股上市的，如果放開，不僅香港本地企業可以在A股融資，全球各地企業理論上也都可以。這最終還是牽涉到人民幣自由兌換的問題。”軟庫金匯執行董事溫天納向《第一財經日報》表示。

　　實際上，中國移動(0941.HK)、中國人壽(2628.HK)、中國石油(0857.HK)等多家國有大型企業在香港上市時，均同步在紐約交易所發行了ADR(“美國存托憑證”)。這些ADR上市后交投極為活躍，與H股的差價大致維持在1%到2%左右，成為全球投資中國企業的一個主要工具。

　　香港京華山一研究部主管鄧以旭認為，紅籌股大型企業并非只能通過發行CDR重返A股市場，而“香港本地企業短期還沒有需要在A股市場融資，當然分拆內地業務在A股上市是未來的一種發展模式”。

　　從技術上來看，CDR需要兩地證券交易所建立系統聯網以及跨境買賣監管制度的設立。同時，兩地交易所的交收方式完全不同，成為兩地交易所聯網的最大困難。

　　溫天納認為，技術上存在困難，且在香港上市的大型紅籌股數目并不多，兩地交易所和監管機構沒有太大的動力來解決，而H股公司完全可以選擇A股直接上市。因此，CDR作為“影子”H股和套利平衡機制的設想得到實現仍需時日。

　　目前，明確表示有意向發行CDR的只有建設銀行(0939.HK)、東亞銀行兩家。其中，建設銀行是以全流通形式上市的H股，是最有可能先實現CDR發行的H股。