西南證券 周興政

　　中資銀行股對于H股市場表現的影響頗有“成也蕭何，敗也蕭何”的意味。盡管數月來，金融類H股的漲勢曾經為H股指數的強勢上行和連創新高提供了關鍵性動力，但最近幾個交易日，此類股份的表現卻成為拖累H股指數的主要原因。

　　投機因素頗為濃厚

　　筆者之見，銀行類H股未來表現如何尚難判斷。一方面，就整體情況來看，香港股市是一個并不缺乏銀行股的市場。在匯豐控股(0005.HK)等以穩健著稱的大型銀行股份的對比之下，國際游資對于銀行類H股的追捧注定是帶有投機性的；另一方面，從長遠來看，銀行類H股，特別是其中國有銀行企業，其股價注定會在今后幾年內保持上升趨勢。盡管此類股份表現出來明顯的相對溢價，但其增長性在一段時間內還是非常突出。

　　在此輪下跌行情之后，機構投資者對于銀行類H股的表現出現了較為嚴重的分歧。比如，對于數月來表現強勁的招商銀行(3968.HK)，美林證券將其列為唯一一只建議“買入”的中資銀行股，目標價高達19.19港元。而摩根斯坦利給出的目標價卻僅為14.50港元，兩者相差30%以上。

　　外資基金對招商銀行的持股變動也很難看出明確的傾向性。比如，從聯交所披露的權益資料來看，H股市場最大的外資基金摩根大通曾經于11月14日以每股平均價14.460港元增持招商銀行3280萬股H股，不過，這些股份中的555萬股隨即于17日被在15.350港元的價位上減持。盡管減持數量遠遠小于增持數量，但從外資基金一貫的操作手法上看，在隨后的較短時間內，很難保證后續的減持行動不會發生。

　　在35只“A+H”股份中，三只銀行類“A+H”股份的H股較對應A股全面溢價，令“A+H”股份的比價結構表現出獨特的行業特征。在“A+H”股的聯動性表現中，很難確定是H股，或是A股起到帶動作用。不過，對于銀行股來說，H股的帶動作用可能相對多一些。這從招商銀行H股上市前后，其A股的股價走勢上明顯看出。對于銀行股這種H股主導型的“A+H”股而言，H股市場的投機性亦將為其A股帶來不可忽視的影響。

　　負面效應引發擔憂

　　盡管從總體情況看，銀行股的漲勢對于H股指數的帶動作用功不可沒，但若此類股份在未來一段時間內出現持續的調整行情，則不可避免地將對H股指數產生雙重的拖累作用。非常明顯，除中國銀行、交通銀行和建設銀行三只H股指數成分股可能帶來的直接拖累作用之外，若工商銀行(1398.HK)和招商銀行成為H股指數成分股之后出現調整行情，則這兩只股份將給指數帶來單向的負面影響。

　　這種擔心并非是沒有必要的。按照恒指服務公司的規定，恒生中國企業指數(即H股指數)和與其相關的恒生綜合指數的成分股每半年調整一次。這兩個指數的成分股下一次調整時間將在明年2月份，屆時工商銀行、招商銀行兩只股份將毫無疑問地成為H股指數成分股。不過，從目前的市場條件，投資者很難判斷上述兩只股份的加盟究竟會對H股指數帶來怎樣影響。

　　可以肯定的是，銀行類H股的IPO估值梯度關系注定此類股份陸續成為H股指數成分股之后，其漲勢對于H股指數的漲幅貢獻越來越小。比如，目前H股指數中的三只銀行類H股，交通銀行自去年9月加入H股指數至今，其股價上漲累積已經為H股指數作出超過300點的漲幅貢獻。建設銀行和中國銀行亦分別于今年3月份和9月份正式計入恒生指數，數月來這兩只股份的股價上漲對H股指數的直接貢獻均不足100點。