第一上海研究部　張春美

　　投資要點(diǎn)

　　大連港(資訊 行情 論壇)(2880.HK)是中國東北地區(qū)最大的油品經(jīng)營商和四大戰(zhàn)略油儲(chǔ)基地之一。隨著中國對(duì)進(jìn)口油依賴的加大，預(yù)計(jì)公司原油吞吐量在2006年到2010年的增幅每年將超過20%。

　　公司控制了東北地區(qū)集裝箱吞吐量。得益于快速增長的區(qū)域經(jīng)濟(jì)和政府的大力支持，公司在未來三年間集裝箱業(yè)務(wù)將保持19-22%的持續(xù)增長。

　　綜合預(yù)計(jì)公司未來三年純利年復(fù)合成長率將達(dá)17%，如果母公司注資，將進(jìn)一步刺激盈利增長。我們給予“買入”評(píng)級(jí)，設(shè)定12個(gè)月目標(biāo)價(jià)4.21港元，相當(dāng)于22倍的2007年預(yù)測市盈率。

　　油品業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張

　　中國進(jìn)口原油近幾年大幅增長。目前，全國有40%的用油是從海外進(jìn)口的，據(jù)預(yù)測，至2020年，中國石油總用量的60%到70%需要依賴進(jìn)口，方可滿足

　　同時(shí)，公司的新港是中國四個(gè)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備基地之一，將于2007年年底開始投入運(yùn)作。隨著中國對(duì)進(jìn)口石油日趨依賴，大連港將從中獲益。在中國原油進(jìn)口快速增長的背景下，我們預(yù)計(jì)大連港原油吞吐量在2006年到2010年的增幅每年將超過20%。

　　集裝箱業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長

　　集裝箱的吞吐量受外貿(mào)驅(qū)使，但不受船公司的周期的影響。中國的集裝箱吞吐量從1995年的660萬箱增至2005年的約7，580萬箱，即27.6%的年復(fù)合增長率。

　　公司在1996至2005年間集裝箱吞吐量排第九。2005年，大連港集裝箱吞吐量的份額超過整個(gè)東北地區(qū)港口的70%。2003年中央政府開始計(jì)劃將大連港發(fā)展為東北地區(qū)重要的國際運(yùn)輸中心。基于制造業(yè)中心從高成本地區(qū)向低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢，我們認(rèn)為大連港很可能成為中國東北發(fā)展最快的港口之一，作為常年的不凍港，公司將憑借其獨(dú)特的深水港營運(yùn)商身份和億噸的碼頭處理能力，將主宰中國東北地區(qū)的集裝箱市場。

　　盡管由于全球經(jīng)濟(jì)的衰退，中國集裝箱增長將漸漸放緩，我們預(yù)期未來三年的平均增長率為16%-19%。在政府的大力支持與新加產(chǎn)能投放之下，我們認(rèn)為同期公司集裝箱吞吐量增長將達(dá)19%～22%。

　　盈利增長勢頭強(qiáng)勁

　　綜合來看，由于大連港集裝箱吞吐量年復(fù)合增長率預(yù)期可達(dá)20%，平均集裝箱收費(fèi)有可能上升，再加上石油/化學(xué)液體流量的年復(fù)合增長率可達(dá)15%，我們預(yù)計(jì)2006年-2008年公司港凈利潤年復(fù)合增長率可達(dá)17%，每股收益分別為0.17、0.2、0.23元人民幣。如果將來母公司注資，進(jìn)一步加快收益增長。

　　我們對(duì)大連港的評(píng)級(jí)為“買進(jìn)”，目標(biāo)價(jià)在4.21港元，相當(dāng)于2007年預(yù)測市盈率的22倍。作為一個(gè)占據(jù)獨(dú)特地理位置、發(fā)展穩(wěn)定及增長快速的高利潤石油碼頭公司，且是唯一一家具有經(jīng)營港口油品業(yè)務(wù)的港口上市公司，因此，我們給予高于香港以及A股市場中同類

　　投資風(fēng)險(xiǎn)主要在于：外貿(mào)出口下降；中國與俄羅斯之間的原油管道建造規(guī)劃落實(shí)情況；大連港未能提高集裝箱處理費(fèi)。