高盛揭密中行H股定價(jià) 2.95港元是這樣定出來的

　　——專訪高盛(亞洲)中國(guó)股票資本部門主管兼執(zhí)行董事廉潔

　　本報(bào)記者 李亞 發(fā)自香港

　　廉潔是中國(guó)銀行(資訊 行情 論壇)(3988.HK)香港上市承銷團(tuán)的主要成員之一，他參加了中行上市的全過程，包括上市申請(qǐng)、國(guó)際路演、定價(jià)等環(huán)節(jié)。《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》在高盛所

在的香港長(zhǎng)江集團(tuán)中心68樓專訪了這位投資銀行家。

　　定價(jià)的技術(shù)與藝術(shù)

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：中行2.95港元定價(jià)是怎樣得來的？

　　廉潔：中行的招股定價(jià)是一個(gè)技術(shù)和藝術(shù)的問題，從以往的經(jīng)驗(yàn)來看，如果新股上市有15%~20%的漲幅，說明這個(gè)股票的定價(jià)比較成功。現(xiàn)在回頭去看，中行2.95港元的定價(jià)是相當(dāng)合理的。

　　在正式路演開始前，承銷團(tuán)先進(jìn)行了一次預(yù)路演。高盛研究部門兩名非常有經(jīng)驗(yàn)的同事以及高盛在全球的銷售人員分頭前往亞洲、歐洲和美國(guó)與機(jī)構(gòu)投資者交流和收集相關(guān)數(shù)據(jù)。從反饋上來看，國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)銀行還是有相當(dāng)了解，普遍期望中行招股能按照1.9倍到1.95倍的2006年預(yù)測(cè)市凈率定價(jià)，這與我們的估計(jì)很接近，因?yàn)榻ㄔO(shè)銀行(資訊 行情 論壇)(0939.HK)2005年招股時(shí)是按照1.94倍定價(jià)。

　　根據(jù)這些反饋的數(shù)據(jù)，我們向中行管理層提出了1.92倍到2.21倍的市凈率定價(jià)區(qū)間，中行管理層在仔細(xì)評(píng)估后接受了這個(gè)建議。價(jià)格低端1.92倍的考慮是基于吸引機(jī)構(gòu)投資者，促使他們產(chǎn)生研究中行股票的興趣；而2.21倍的定價(jià)其實(shí)是比較高的，記得當(dāng)時(shí)建設(shè)銀行的市凈率達(dá)到2.5倍，也就是說中行上限招股價(jià)比建行只有12%的折讓。國(guó)際上成功的IPO，通常有一個(gè)“IPO折扣”的做法，是指新上市公司股價(jià)與已經(jīng)上市的可比同類公司相比會(huì)有一個(gè)折讓，原因是新股沒有過往記錄，投資者不了解，需要有一定折扣來吸引。通常IPO定價(jià)與可比公司股價(jià)比較有15%到20%的折扣，相比之下中行12%的折扣其實(shí)是相當(dāng)?shù)偷摹?/p>

　　當(dāng)時(shí)定出招股價(jià)區(qū)間時(shí)，國(guó)際股市都處于近年來的一個(gè)高峰期，確實(shí)讓我們有些擔(dān)心，股市在招股期間有下滑，實(shí)際的情況是，包括港股在內(nèi)的國(guó)際股市也確實(shí)出現(xiàn)了較大幅度的下跌。所幸的是，中國(guó)銀行招股反應(yīng)熱烈，最終能貼近上限定價(jià)。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：中行管理層與承銷團(tuán)在最終定價(jià)意見上是否有過分歧？

　　廉潔：在定價(jià)的當(dāng)天，我們與中行董事長(zhǎng)肖鋼和其他管理層就招股情況和市場(chǎng)狀況進(jìn)行了交談和溝通。中行管理層對(duì)國(guó)際市場(chǎng)和上市程序相當(dāng)了解、也非常專業(yè)，很尊重高盛的意見。實(shí)際的情況是，中行管理層與承銷團(tuán)的交談很融洽和平靜，沒有發(fā)生過爭(zhēng)執(zhí)。2.95港元在雙方看來都是最好的定價(jià)，中行上市后的表現(xiàn)也證明這一點(diǎn)。

　　從招股反應(yīng)來說，當(dāng)時(shí)中行定價(jià)也可以按價(jià)格最高端3港元定價(jià)。從以往國(guó)際上很多成功IPO的經(jīng)驗(yàn)來看，即使是市場(chǎng)狀況允許最高定價(jià)，這些IPO往往都會(huì)比最高價(jià)要稍稍低一點(diǎn)定價(jià)，主要是上市公司希望向未來股東表達(dá)一個(gè)友好的姿態(tài)。另外一方面，中行2.95港元的定價(jià)當(dāng)時(shí)和建設(shè)銀行相比也只有10%的折扣。要知道當(dāng)時(shí)離掛牌還有一周時(shí)間，6月1日的市場(chǎng)狀況是非常萎靡，中行必須考慮到市場(chǎng)可能繼續(xù)下跌的因素。中行最終按照貼近上限定價(jià)，也是希望給投資者留下為股東考慮的印象。

　　國(guó)際投資者熱情高漲

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：中行在國(guó)際路演當(dāng)中的情況是怎樣的？有沒有去中東路演？

　　廉潔：在香港路演的第一天，3個(gè)小時(shí)內(nèi)我們就收到100多億美元的訂單，此后的訂單一路上升，可以說掀起了一股搶購熱潮。在我們與機(jī)構(gòu)投資者一對(duì)一的路演溝通當(dāng)中，有將近80%的機(jī)構(gòu)下了訂單，這個(gè)比率與同類發(fā)行比是很高的。

　　之后，香港股市曾出現(xiàn)單日跌幅500點(diǎn)以上的大跌，對(duì)中行的招股基本沒有影響，我們接到要求撤單的申請(qǐng)極少。我想主要是國(guó)際投資者認(rèn)可中行的股票估值和中行的管理團(tuán)隊(duì)，以及看好中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前景。

　　中行這次并沒有去中東路演，但中東投資者的認(rèn)購資金很大。我想澄清一下，中東財(cái)團(tuán)這次認(rèn)購中國(guó)銀行并不是第一次入股中國(guó)股票。按照以往的慣例，中國(guó)股票國(guó)際路演時(shí)都會(huì)通過電視電話會(huì)議的形式向中東當(dāng)?shù)氐闹饕�投資者推薦，這次中行也不例外。當(dāng)然這次中東投資者認(rèn)購中行的熱情十分高漲，下的訂單大，并且一些機(jī)構(gòu)比較高調(diào)對(duì)外宣稱要認(rèn)購，所以吸引了媒體的很多關(guān)注。實(shí)際上，中行這次招股同樣吸引了大批歐美主要機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)購。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：為什么承銷團(tuán)在中行上市5個(gè)交易日就行使了綠鞋期權(quán)？綠鞋期權(quán)有沒有可能在內(nèi)地A股IPO當(dāng)中出現(xiàn)？

　　廉潔：綠鞋期權(quán)有兩個(gè)作用，一是用來穩(wěn)定新股上市后的表現(xiàn)，另一個(gè)是在市場(chǎng)狀況好的情況下，便于上市公司擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模。

　　按照穩(wěn)定市場(chǎng)機(jī)制，承銷團(tuán)最遲在6月22日要決定是否行使綠鞋期權(quán)。但中行上市僅5個(gè)交易日，從交易的活躍程度、上漲的幅度、成交額幾個(gè)指標(biāo)上來看已經(jīng)完全由市場(chǎng)來推動(dòng)，并不需要高盛來干預(yù)穩(wěn)定價(jià)格。提前行使綠鞋意味著高盛和其他主承銷商認(rèn)為中行在穩(wěn)定后市期間，跌破發(fā)行價(jià)的可能性幾乎為零。

　　廉潔簡(jiǎn)歷

　　2001年加入高盛(亞洲)股票資本市場(chǎng)部,現(xiàn)任中國(guó)股票資本部門主管兼執(zhí)行董事,他在高盛工作5年以來,參與了眾多中國(guó)企業(yè)在境外發(fā)行上市的工作.項(xiàng)目包括中國(guó)銀行、交通銀行(資訊 行情 論壇)、平安保險(xiǎn)(資訊 行情 論壇)、中國(guó)網(wǎng)通(資訊 行情 論壇)、盛大、騰訊(資訊 行情 論壇)、中國(guó)雨潤(rùn)等公司的上市，另外還參加了中海油(資訊 行情 論壇)、中石油(資訊 行情 論壇)上市后配股再融資等項(xiàng)目。